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2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收203.5億元，同比+4.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.7億元，同比-41.53%，經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)15.5億元，同比+9.16%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收106.7億元，同比+6.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.7億元，同比-55.29%。23H1公司改性塑料業(yè)務(wù)量利齊升，新材料板塊銷量平穩(wěn)增長。但受制于化工新材料行業(yè)整體景氣度不及預(yù)期，以及公司自身綠色石化板塊受停機(jī)檢修、高價(jià)原料庫存影響持續(xù)虧損，公司整體業(yè)績出現(xiàn)同比下滑。展望全年，公司一體化石化項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在23H2迎來集中投產(chǎn)，大規(guī)模上游資本開支料將助力公司發(fā)展邁上新臺(tái)階。考慮到公司業(yè)績短期承壓，我們調(diào)整2023/24/25年盈利預(yù)測至15.69/22.84/32.28億元（原預(yù)測為20.43/27.69/36.90億元），參考可比公司估值水平，給予2023年20xPE，維持目標(biāo)價(jià)12元及“買入”評級(jí)。
　　▍公司23H1受行業(yè)整體景氣度以及綠色石化板塊停機(jī)檢修影響，歸母凈利同比下滑。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收203.5億元，同比+4.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.7億元，同比-41.53%，經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)15.5億元，同比+9.16%。23Q2實(shí)現(xiàn)營收106.7億元，同比+6.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.7億元，同比-55.29%。受制于化工新材料行業(yè)整體景氣度不及預(yù)期，以及公司自身綠色石化板塊受停機(jī)檢修以及高價(jià)原料庫存影響持續(xù)虧損，公司整體業(yè)績出現(xiàn)同比下滑。分業(yè)務(wù)板塊看，改性塑料、新材料和綠色石化板塊23H1公司分別實(shí)現(xiàn)營收116.5、14.3、39.5億元，同比-4.25%、-11.97%、+159.32%；銷售毛利率分別為24.11%、17.51%、-7.46%，同比+4.11pcts、-2.44pcts、+1.94pcts。
　　▍改性塑料板塊受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化量利齊升，新材料板塊銷量平穩(wěn)增長。23H1公司改性塑料板塊實(shí)現(xiàn)銷量85.8萬噸，同比+5.2%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤28.1億元，同比+15.4%。改性塑料下游應(yīng)用于車用/家電/電子電氣/新能源/消費(fèi)電子領(lǐng)域銷量分別對應(yīng)38.6/15.5/12.6/2.9/3.8萬噸，同比分別+24.6%/+19.2%/-10.4%/+52.1%。板塊毛利率提升受益于工程塑料占比提升以及原材料價(jià)格回落。23H1新材料板塊實(shí)現(xiàn)銷量7.7萬噸，同比+23.4%，其中完全生物降解塑料/特種工程塑料銷量6.3/0.8萬噸，同比分別+27.5%/-18.7%。公司完全生物降解塑料已具備合成18萬噸PBAT/PBS及3萬噸PLA樹脂的能力，產(chǎn)品覆蓋多種級(jí)別，滿足終端客戶定制需求。同時(shí)公司布局生物基單體及生物基材料技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)年產(chǎn)1萬噸生物基BDO項(xiàng)目建設(shè)。高性能碳纖維及復(fù)合材料23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.28億元，同比+64.5%，產(chǎn)品已進(jìn)入下游頭部車企供應(yīng)體系，隨新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，料將保持良好增長勢頭。
　　▍一體化石化項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在23H2迎來集中投產(chǎn)，大規(guī)模上游資本開支“靜待花開”。23H1公司對PDH生產(chǎn)裝置進(jìn)行換劑檢修，裝置長周期運(yùn)行穩(wěn)定性增強(qiáng)，生產(chǎn)負(fù)荷提高約10%。同時(shí)，公司建設(shè)8000萬立方/年的PSA氫氣提純裝置及配套的下游充裝項(xiàng)目，將提升副產(chǎn)物利用效益，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目23Q3投產(chǎn)。公司120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項(xiàng)目進(jìn)展順利，其中PP裝置已于6月底實(shí)現(xiàn)中交，各裝置設(shè)備已聯(lián)動(dòng)試車，公司預(yù)計(jì)23Q3正式投產(chǎn)。目前，公司已同步啟動(dòng)PP中試平臺(tái)建設(shè)，研發(fā)高附加值專用料和多牌號(hào)共生產(chǎn)新工藝。一體化項(xiàng)目的打通，在減少公司受上游原材料大宗商品價(jià)格周期波動(dòng)影響的同時(shí)，穩(wěn)定的原材料自供體系也將進(jìn)一步提升現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)、加深其對于全產(chǎn)業(yè)鏈的理解，并以此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新。此外，公司深耕新應(yīng)用領(lǐng)域，研發(fā)醫(yī)療級(jí)與光學(xué)級(jí)COC材料，解決國內(nèi)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域“卡脖子”材料的技術(shù)難題，打破對材料進(jìn)口的依賴。目前，公司已完成COC的小試，自主研發(fā)的COC中試裝置將于23Q3投產(chǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司資產(chǎn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：23H1公司改性塑料業(yè)務(wù)量利齊升，新材料板塊銷量平穩(wěn)增長。但受制于化工新材料行業(yè)整體景氣度不及預(yù)期，以及自身綠色石化板塊受停機(jī)檢修、高價(jià)原料庫存影響持續(xù)虧損，公司整體業(yè)績出現(xiàn)同比下滑。展望全年，公司一體化石化項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在23H2迎來集中投產(chǎn)，大規(guī)模上游資本開支將助力公司發(fā)展邁上新臺(tái)階?？紤]到公司業(yè)績短期承壓，且綠色石化板塊受行業(yè)供需格局影響，盈利能力復(fù)蘇拐點(diǎn)尚未清晰，我們調(diào)整2023/24/25年盈利預(yù)測至15.69/22.84/32.28億元（原預(yù)測為20.43/27.69/36.90億元）。參考可比公司普利特、長鴻高科和沃特股份2023年平均估值水平47x（Choice一致預(yù)期），同時(shí)考慮到公司石化業(yè)務(wù)隨新增產(chǎn)能釋放，業(yè)績占比提升，且處于前期產(chǎn)能爬坡階段，對應(yīng)給予公司一定估值折價(jià)，給予公司2023年20xPE，維持目標(biāo)價(jià)12元及“買入”評級(jí)。