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23H1歸母凈利4.7億元，維持“增持”評級
　　金發(fā)科技8月28日發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收203.5億元（yoy+4.5%），歸母凈利4.7億元（yoy-41.5%），扣非凈利3.5億元（yoy-49.6%）。其中Q2實現(xiàn)營收106.7億元（yoy+6.6%，qoq+10.2%），歸母凈利1.7億元（yoy-55.3%，qoq-42.9%）。我們預計公司2023-2025年歸母凈利分別為14.2/20.1/26.2億元，對應EPS分別為0.53/0.76/0.99元。可比公司23年Wind一致預期PE均值為11倍，考慮公司新項目成長性、改性塑料領域規(guī)模優(yōu)勢以及新材料和綠色石化領域的前瞻布局，給予公司23年17倍PE，目標價9.01元，維持“增持”評級。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，改性塑料及新材料業(yè)務銷量穩(wěn)健增長
　　報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，全球產(chǎn)能布局進一步完善。改性塑料板塊H1營收116.52億元，yoy-4.3%，毛利率yoy+4.1pct至24.1%，銷量yoy+5.2%至85.8萬噸，其中車用/家電/電子/新能源/消費電子/環(huán)保再生塑料銷量分別同比增加24.6%/19.2%/10.4%/52.1%/0.0%/17.6%至38.6/15.5/12.6/2.9/3.8/10.2萬噸。Q2改性塑料板塊有所改善，整體銷量45.2萬噸，同比+10.0%，營收59.5億元，同比-4.1%。新材料板塊H1營收14.3億元，yoy-12.0%，銷量7.7萬噸，yoy+23.4%，毛利率yoy-2.4pct至17.5%，完全生物降解/特種工程塑料銷量同比27.5%/-18.7%至6.3萬噸/0.8萬噸。
　　綠色石化板塊盈利能力回升，醫(yī)療健康業(yè)務價格有所回落
　　綠色石化板塊，國際原油價格走低疊加煤炭等能源價格下降，原料加工成本顯著降低，國內(nèi)丙烯行業(yè)盈利能力逐漸回升，H1營收yoy+159.2%至39.5億元，毛利率yoy+1.9pct至-7.5%。其中，子公司寧波金發(fā)銷量yoy+24.7%至26.5萬噸，實現(xiàn)凈利潤-4.4億元，遼寧金發(fā)主要產(chǎn)品銷量達31.8萬噸，實現(xiàn)凈利潤-1.9億元；醫(yī)療健康板塊業(yè)務有所收縮，防護用品等價格持續(xù)回落，H1營收yoy-75.4%至2.5億元，毛利率yoy-22.1pct至14.4%。H1公司綜合毛利率yoy-2.0pct至14.1%，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比+0.2/+0.3/+0.0/-0.7pct至1.37%/3.73%/3.45%/2.23%。
　　新項目有序推進，助力公司未來成長
　　新材料板塊，年產(chǎn)0.6萬噸PPSU/PES合成樹脂項目計劃于24年6月投產(chǎn)，年產(chǎn)1.5萬噸LCP合成樹脂項目計劃于24年12月開始投產(chǎn)。綠色石化板塊，8000萬立方/年PSA氫氣提純裝置及配套下游充裝項目、120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體及改性新材料一體化項目、COC中試裝置都預計于23年Q3投產(chǎn)。未來隨著公司新項目陸續(xù)落地，盈利增長點將逐漸增多。
　　風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險，新項目投產(chǎn)進度不達預期風險。