>> 中信證券-海亮股份(002203)2023年中報點評：上半年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，國際化布局持續(xù)推進-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
1944KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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2023年上半年，憑借銅管業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高。公司銅箔產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，下半年訂單放量值得期待。未來隨著美國、歐洲、印尼等海外基地的投產(chǎn)及運營優(yōu)化，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤為15.24/18.07/26.49億元，給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標價15元，維持“買入”評級。
▍上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，23Q2單季凈利潤創(chuàng)歷史新高。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收437.73億元，同比增長14.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.17億元，同比增長10.1%；扣非后歸母凈利潤8.58億元，同比增長52.2%。非經(jīng)常性損益主要系公司進行外匯買賣帶來的公允價值變動。2023Q2公司單季營收243.00億元，同比/環(huán)比分別增長24.4%/24.8%，歸母凈利潤3.84億元，同比/環(huán)比分別增長13.1%/15.3%。23Q2公司單季營收和歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。
▍銅管業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強，競爭格局優(yōu)化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2023年上半年公司銅管業(yè)務(wù)毛利率為6.43%，較2022年全年提升0.65pct，較2021年低點提升1.96pcts。銅管產(chǎn)品單噸毛利升至4225元/噸，較2021年低點提升近2000元。伴隨著銅管行業(yè)集中度提升，競爭格局優(yōu)化以及公司產(chǎn)線改造升級和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司銅管主業(yè)的盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年，公司銅棒業(yè)務(wù)營收下滑22.8%，但毛利率較2022年全年提升1.36pcts，顯示出公司銅棒業(yè)務(wù)盈利能力實現(xiàn)觸底回暖。
▍銅箔業(yè)務(wù)迅速推進，下半年訂單放量值得期待。2023年上半年，公司銅箔業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.76億元，我們測算公司上半年銅箔銷量接近3000噸。2022年6月，公司首條銅箔生產(chǎn)線試產(chǎn)，公司在一年時間內(nèi)即實現(xiàn)規(guī)?；鲐?，體現(xiàn)了公司優(yōu)異的產(chǎn)品性能和較強的客戶開拓能力。公司當前在甘肅蘭州建設(shè)年產(chǎn)15萬噸銅箔項目，已具備4.5-9μm銅箔的規(guī)模量產(chǎn)能力并快速切入動力電池和儲能行業(yè)頭部企業(yè)，公司下半年銅箔出貨量有望快速增長。
▍海外產(chǎn)能布局持續(xù)強化，公司打造差異化競爭優(yōu)勢。公司在全球擁有22個生產(chǎn)基地，已成為全球規(guī)模最大、最具國際競爭力的銅管、銅棒制造企業(yè)。隨著公司美國基地建成投產(chǎn)以及歐洲基地運營優(yōu)化，公司銅管銅棒業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。2023年3月，公司公告在印尼設(shè)立子公司負責年產(chǎn)10萬噸銅箔項目的建設(shè)運營，成為國內(nèi)首家海外設(shè)廠的銅箔企業(yè)。當前國內(nèi)銅箔行業(yè)競爭激烈，企業(yè)盈利能力下滑，公司在海外建設(shè)銅箔產(chǎn)能實施市場差異化戰(zhàn)略，有望盡早搶占海外市場并提升銅箔產(chǎn)品盈利能力。
▍風險因素：銅箔行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司銅箔業(yè)務(wù)盈利增長不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)線改造進度不及預(yù)期；匯率大幅波動的風險；下游需求增長不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2023年上半年，憑借銅管業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高。公司銅箔產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，下半年訂單放量值得期待。未來隨著美國、歐洲、印尼等海外基地的投產(chǎn)及運營優(yōu)化，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長?？紤]到銅箔行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下滑，公司銅箔業(yè)務(wù)盈利貢獻較此前預(yù)期下降，我們下調(diào)公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測值為15.24/18.07億元（原預(yù)測值為21.48/29.81億元），并新增2025年預(yù)測值為26.49億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.77/0.91/1.33元。參考可比公司楚江新材和嘉元科技2023年P(guān)E估值均值（Wind一致預(yù)期）為20倍，給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標價15元，維持“買入”評級。
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