>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：通脹進入溫和抬升通道-230909
| 上傳日期： |
2023/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳靖 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
8月通脹整體略弱于預期，尚待政策落地后的基本面現(xiàn)實驗證。結(jié)構(gòu)上，CPI主要受能源分項拉動，食品因鮮菜鮮果拖累弱于季節(jié)性，核心通脹弱于季節(jié)性，服務(wù)偏強而商品偏弱，仍在反映有效需求待修復的現(xiàn)實狀態(tài)。PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，成本推動的特征明顯，原油等進口相關(guān)偏強，匯率和國際油價因素有影響，國內(nèi)定價類別在反映了一波政策預期后暫時休整。往前看，出口、通脹等數(shù)據(jù)均已確認底部，預計后續(xù)同比以溫和抬升為主。市場方面，基本面基本看到階段性底部，不排除基本面短期存在脈沖反彈的可能性，利率可能完成了短期探底。股市業(yè)績驅(qū)動還不明顯，但業(yè)績底部已經(jīng)出現(xiàn)。
CPI筑底轉(zhuǎn)正
8月CPI完成筑底反彈，轉(zhuǎn)為正值。八大類上，食品因鮮菜鮮果拖累弱于季節(jié)性，能源顯著強于季節(jié)性，而核心通脹環(huán)比弱于季節(jié)性，其中，服務(wù)偏強而商品偏弱。具體而言，出行鏈維持韌性，旅游價格仍強于季節(jié)性；美國經(jīng)濟韌性和國內(nèi)政策落地推升國際原油價格，進而帶動汽油和水電燃料價格上漲超出季節(jié)性；核心商品家用器具、交通工具、通信工具的環(huán)比漲幅仍顯著弱于季節(jié)性，居民更為精打細算、價格敏感性提升，本質(zhì)仍是收入預期待改善、有效需求待修復；房租分項在畢業(yè)季結(jié)束后弱于季節(jié)性，醫(yī)療服務(wù)環(huán)比偏弱，內(nèi)生動能仍待修復。
PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄
8月PPI同比-3%，較上月回升1.4 pct；PPI環(huán)比0.2%，較上月回升0.4 pct。分項來看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比+0.3%，同比-3.7%。8月工業(yè)品價格具有成本推動的特征，漲幅相對較大的主要是兩類，原油、有色等全球定價商品及重工業(yè)，主要反映匯率波動和國際油價上漲；其次是食品類行業(yè)，主要反映豬肉等食品原料價格上漲。PPI生活資料環(huán)比+0.1%，同比-0.2%。食品價格上升反映原材料成本推動。耐用消費品價格回落，反映汽車以價換量、家電價格回落影響。
通脹進入溫和抬升通道
8月通脹數(shù)據(jù)確認CPI和PPI同比基本均已完成筑底過程，后續(xù)或以溫和抬升為主。相比于同比方向，更應(yīng)關(guān)注環(huán)比節(jié)奏和同比彈性。CPI同比至年底可能反彈至0.5-1%區(qū)間。食品端豬價進一步上漲動能不強；核心商品通脹動能不強，關(guān)注地產(chǎn)銷售對后周期商品價格的影響，但節(jié)奏上可能偏滯后；房租等順周期類別可能同樣有所滯后。PPI同比至年底可能反彈至-2%左右。政策落地階段，工業(yè)品價格環(huán)比或溫和上行，但持續(xù)性有待觀察，短期看一線城市調(diào)控放松后地產(chǎn)銷售脈沖情況，中期看城中村改造等政策的拉動效果，但長期的激勵機制等核心問題尚待解決。
市場啟示
CPI是經(jīng)濟的滯后變量，仍在反映有效需求待修復的現(xiàn)實狀態(tài)；PPI主要受到國際油價拉動，國內(nèi)定價部分在反映了一波政策預期后暫時休整，8月通脹整體弱于預期，尚待政策落地后的基本面現(xiàn)實驗證。不過，出口、通脹等數(shù)據(jù)均已確認底部，預計后續(xù)同比以溫和抬升為主。疊加地產(chǎn)政策放松后“金九銀十”可能迎來一波小反彈+基建、制造業(yè)、工增可能繼續(xù)存在季末沖量效應(yīng)+存量房貸利率調(diào)整利好居民購買力，雙節(jié)提供消費場景，基本面基本看到階段性底部，且不排除基本面短期存在脈沖反彈的可能性，利率可能也完成了短期探底。股市業(yè)績驅(qū)動還不明顯，但業(yè)績底部已經(jīng)出現(xiàn)。
風險提示：地產(chǎn)政策落地效能不及預期、國際油價擾動等。
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