>> 東方證券-碧桂園服務(06098.HK)基礎服務平穩(wěn)發(fā)展，增值服務收入及毛利率承壓-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
吳叢露,趙旭翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布中期業(yè)績公告，2023H1實現(xiàn)收入總額207.3億，同比增長3.4%；歸母凈利潤23.5億，同比下降8.7%，歸母核心凈利潤26.2億，同比下降9.5%。
基礎服務發(fā)揮基石作用，收入增長毛利率穩(wěn)定。基礎物業(yè)服務繼續(xù)發(fā)揮基石作用，2023年上半年實現(xiàn)收入121.9億元，同比增長10.9%，是公司整體業(yè)務收入增長的主要動力之一，占總收入比例較去年同期提升約4個百分點至58.8%。2023H1公司基礎物業(yè)服務毛利率約26.0%，同比微增，基本維持穩(wěn)定狀態(tài)。截至2023上半年末，公司收費管理面積由2022年同期的843.2百萬方增加約72.8百萬方至916.0百萬方，同比增速達8.6%。期末公司合同管理面積共計1646.6百萬方，待轉(zhuǎn)化儲備面積充足，管理規(guī)模仍有望繼續(xù)保持有質(zhì)量的穩(wěn)健增長。
增值業(yè)務發(fā)展仍待恢復，收入下降毛利率下滑。2023H1公司社區(qū)增值服務實現(xiàn)收入18.8億元，同比下降10.8%。分業(yè)務來看，到家服務和房地產(chǎn)經(jīng)紀服務收入實現(xiàn)增長，家裝中介服務、園區(qū)空間服務等收入下滑明顯。社區(qū)增值服務收入下降主要是疫情影響未完全消除，消費者保持觀望態(tài)度，業(yè)務推廣受限，毛利率同比下降11.0個百分點至約48.7%。期內(nèi)公司非業(yè)主增值服務實現(xiàn)收入9.7億元，同比下降31.8%，毛利率同比下降14.0個百分點至13.2%。受到行業(yè)下行影響，公司關聯(lián)方23年銷售降幅較大，且近期流動性困難加劇，預計非業(yè)主增值業(yè)務后續(xù)增長有限。
應收賬款及商譽減值風險仍待消化。2023H1末，公司貿(mào)易應收款原值183.9億元，同比增長15.3%，其中關聯(lián)方應收賬款原值23.0億元，同比增長32.9%。2023H1公司計提貿(mào)易及其他應收款減值共計約3.2億元，對凈利潤產(chǎn)生明顯影響。期末公司商譽賬面凈值179.0億元，占總資產(chǎn)比例為24.5%，商譽減值的風險可能會對公司凈利潤產(chǎn)生不利影響。
盈利預測與投資建議
下調(diào)至增持評級，下調(diào)目標價至11.14港元。公司關聯(lián)方流動性困難，對公司基礎服務和增值服務開展造成不利影響，下調(diào)主要業(yè)務收入增速及毛利率預測，同時考慮減值風險，調(diào)整后對公司2023-2025年歸母凈利潤預測為38.3/44.0/48.6億元（原預測23-24年為71.0/91.8億元）。公司23年EPS預測值為1.14元，可比公司2023年PE估值為9X，對應目標價11.14港元。（匯率：1港元=0.918人民幣）。
風險提示：關聯(lián)方交付風險。應收賬款和商譽減值的不確定性。毛利率超預期下行
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