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公司23H1實(shí)現(xiàn)收入12.24億元，同比-6.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.13億元，同比-18.25%；我們推算23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入6.67億元，同比-7.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.42億元，同比-18.87%。公司為航空碳纖維龍頭，料將核心受益于航空航天領(lǐng)域高景氣，同時(shí)民品碳纖維、復(fù)合材料制品等拓展有望提供多元增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23H1業(yè)績(jī)同比-18.25%，整體毛利率承壓?；蛴捎诙ㄐ彤a(chǎn)品交付節(jié)奏、碳梁領(lǐng)域供需格局變化等影響，公司23H1實(shí)現(xiàn)收入12.24億元，同比-6.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.13億元，同比-18.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.82億元，同比-20.54%。或由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，公司23H1毛利率同比-8.60pcts至46.46%，其中受定型纖維貢獻(xiàn)比例同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變及民用高性能碳纖維降價(jià)等影響，23H1碳纖維及織物毛利率同比-12.45pcts至60.94%；同時(shí)風(fēng)電碳梁毛利率同比-7.07pcts至15.47%；預(yù)浸料毛利率同比+1.04pcts至36.54%。受匯兌損益較上年同期減少影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+51.77%至-0.21億元；受公司股份支付費(fèi)用及員工薪酬增加影響，公司銷售費(fèi)用同比+46.26%至969萬(wàn)元，管理費(fèi)用同比+34.18%至0.62億元；受研發(fā)過(guò)程中產(chǎn)出的產(chǎn)品對(duì)外銷售沖減研發(fā)支出的影響，公司研發(fā)費(fèi)用同比-43.61%至0.69億元，致使期間費(fèi)用率同比-0.30pct至9.82%。綜合上述影響，公司23H1凈利率同比-5.87pcts至32.38%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)收入6.67億元，同比-7.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比-18.87%。
　　▍23H1非定型碳纖維業(yè)務(wù)快速發(fā)展，復(fù)材板塊蓄勢(shì)待發(fā)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）碳纖維及織物：實(shí)現(xiàn)收入7.68億元，同比-4.16%；其中主要受產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏影響，定型纖維產(chǎn)品重大合同執(zhí)行率同比-6.48pcts至19.77%。結(jié)合2022年全年40.61%的合同執(zhí)行率（據(jù)2022年年報(bào)推算得），當(dāng)前重大合同已執(zhí)行60.38%，合同期內(nèi)（2022年1月1日至2024年6月30日）交付節(jié)奏整體穩(wěn)健。公司非定型碳纖維：應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，23H1實(shí)現(xiàn)收入3.72億元，同比+31.89%，在民用場(chǎng)景降價(jià)背景下仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；2）風(fēng)電碳梁：受上下游各自供需格局變化及傳統(tǒng)主要客戶訂單減少影響，23H1實(shí)現(xiàn)收入2.30億元，同比-28.20%；其中風(fēng)電碳梁新客戶實(shí)現(xiàn)收入2907萬(wàn)元，新客戶開發(fā)初見成效；3）預(yù)浸料：實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，同比+ 6.98%；4）復(fù)材科技：23H1航空工作梯和地面保障裝備等批產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定交付，復(fù)合材料制部件、無(wú)人機(jī)等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.57億元，同比+ 94.88%；5）精密機(jī)械：實(shí)現(xiàn)收入1539萬(wàn)元，同比+7.76%；6）光晟科技：實(shí)現(xiàn)收入512萬(wàn)元，同比-44.71%，多個(gè)航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼體等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利。
　　▍包頭項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，在手現(xiàn)金流充裕。23H1公司各主要在建工程穩(wěn)步推進(jìn)，期末在建工程同比+112%至11.68億元，其中在建工程先進(jìn)復(fù)合材料中心（二期）完成95%，碳纖維生產(chǎn)線完成95%，包頭項(xiàng)目一期完成60%。據(jù)公司2023年7月10日互動(dòng)易網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)問(wèn)答，包頭項(xiàng)目正進(jìn)行設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)投產(chǎn)，我們認(rèn)為包頭項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望為公司碳纖維產(chǎn)品貢獻(xiàn)可觀收入增量。據(jù)公司公告，23H1末公司存貨較期初-11.43%至5.71億元，其中受碳梁用碳纖維生產(chǎn)消耗影響，原材料較期初-26.50%至2.58億元，同時(shí)在產(chǎn)品較期初+14.67%至0.82億元，或表明公司正積極備貨。受類軍品交付且賬期長(zhǎng)所致影響，公司23H1末應(yīng)收賬款同比+35.54%至6.40億元；由于航信及票據(jù)到期回款增加及碳梁用碳纖維采購(gòu)減少，23H1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流約3.55億元，同比+235.68%，在手現(xiàn)金流充裕。
　　▍全產(chǎn)業(yè)鏈布局提速，航空碳纖維龍頭多維發(fā)展。公司為現(xiàn)役航空裝備全系列碳纖維供應(yīng)商，預(yù)計(jì)將持續(xù)受益于航空航天下游裝備批產(chǎn)放量，同時(shí)非定型碳纖維、復(fù)材等板塊發(fā)展正迎提速，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：1）民品碳纖維：公司包頭一期產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于年底達(dá)產(chǎn)，光伏、建筑補(bǔ)強(qiáng)、儲(chǔ)氫等高端民用下游需求旺盛；同時(shí)，公司碳纖維產(chǎn)品已通過(guò)C919的PCD驗(yàn)證，CR929的PCD驗(yàn)證工作已進(jìn)入尾聲，未來(lái)有望受益于大飛機(jī)碳纖維國(guó)產(chǎn)化的黃金機(jī)遇；2）先進(jìn)復(fù)材業(yè)務(wù)：公司航空工作梯和地面保障裝備等批產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定交付，復(fù)合材料制部件、無(wú)人機(jī)、航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼體等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來(lái)有望沿產(chǎn)業(yè)鏈向下實(shí)現(xiàn)價(jià)值量延伸，培育多元增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：航空領(lǐng)域交付節(jié)奏波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；在建工程達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為航空碳纖維龍頭，預(yù)計(jì)將核心受益于航空航天領(lǐng)域高景氣，同時(shí)民品碳纖維、復(fù)合材料制品等拓展有望提供多元增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到定型產(chǎn)品交付節(jié)奏波動(dòng)、民用領(lǐng)域供需格局變化及包頭線建設(shè)進(jìn)展波動(dòng)，我們下調(diào)2023/24年歸母凈利預(yù)測(cè)至10.2/12.1億元（前值13.3/17.3億元），新增2025年歸母凈利預(yù)測(cè)為14.4億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.23/1.46 /1.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/16x。選取中簡(jiǎn)科技、中航高科、中復(fù)神鷹為可比公司，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為23x，給予公司2024年23x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)合理市值約280億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，