>> 國盛證券-宏觀點評：物價底已現(xiàn)，經(jīng)濟底和政策底呢？-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：8月CPI同比0.1%，預(yù)期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，預(yù)期-2.9%，前值-4.4%。
核心觀點：8月物價主要變化在于：CPI、PPI如期回升，但絕對值水平仍低；核心CPI同比持平，但環(huán)比走弱。往后看，短期低物價環(huán)境仍將持續(xù)，不過CPI、PPI底部應(yīng)已確認，后續(xù)大概率逐步回升或降幅收窄。綜合看，8月物價、PMI、進口、地產(chǎn)銷售、開工等數(shù)據(jù)均邊際好轉(zhuǎn)，指向我國經(jīng)濟環(huán)比有所企穩(wěn)，只不過并非本質(zhì)改善，傾向于認為仍處“經(jīng)濟底”。繼續(xù)提示：穩(wěn)增長仍需政策加碼，后續(xù)大概率還會有政策，短期緊盯四大方向：一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債、再降準（9月大概率）。
1、總體看，8月物價如期改善、但略低于預(yù)期。其中：CPI再度轉(zhuǎn)正、絕對值仍在低位；核心CPI持平前值；PPI降幅繼續(xù)收窄、仍略低于預(yù)期。具體看：8月CPI同比0.1%，低于預(yù)期0.2%、但高于前值-0.3%；環(huán)比漲幅擴大0.1個百分點至0.3%，豬肉、雞蛋等食品價格回升、油價上漲、出行相關(guān)需求增加等是主要支撐。其中，核心CPI同比持平前值0.8%；環(huán)比0.0%，持平有數(shù)據(jù)以來同期次低。PPI同比降幅收窄1.4個百分點至-3.0%，油價上漲、國內(nèi)工業(yè)品需求增加、低基數(shù)等是主要支撐，但略低于Wind一致預(yù)期-2.9%；環(huán)比由降轉(zhuǎn)升、錄得0.2%，符合季節(jié)規(guī)律。
2、往后看，本輪CPI、PPI底部可能都已出現(xiàn)，后續(xù)大概率逐步回升或降幅收窄；絕對值看，鑒于國內(nèi)供給充裕、但需求偏弱，短期CPI、PPI大概率仍將偏低；換言之：低物價環(huán)境短期應(yīng)會持續(xù)。按照測算：2023全年CPI、PPI中樞可能維持0.6%、-2.9%，跟此前預(yù)期相差不大。節(jié)奏上，CPI、PPI底部可能都已出現(xiàn)（CPI為7月的-0.3%，PPI為6月的-5.4%），后續(xù)CPI大概率逐步回升，年底可能升至0.9%左右；PPI降幅應(yīng)會持續(xù)收窄，到年底可能收窄至-1.9%左右，轉(zhuǎn)正可能需要等到2024Q2左右。
3、綜合看，8月PMI、進口、地產(chǎn)、基建、開工等數(shù)據(jù)均邊際好轉(zhuǎn)，物價同樣正走出底部，均指向我國經(jīng)濟環(huán)比有所企穩(wěn)，不過并非本質(zhì)改善、仍未走出“經(jīng)濟底”，9月也大概率還會出臺政策。繼續(xù)提示：后續(xù)大概率還會有政策，可重點關(guān)注4大方向：1）松地產(chǎn)：緊盯北上廣深等核心一線的跟進情況；也要關(guān)注限購、限售、調(diào)整普宅認定標準等配套政策可能的放松；2）城中村改造：近期各地加快推進城中村改造、明確拆遷安置方式等細節(jié)，尤其是廣州、上海等地；3）一攬子化債的細化部署；4）9月大概率會再降準。
4、結(jié)構(gòu)上看，8月通脹主要有以下特征：
>CPI食品分項VS非食品項：食品分項由跌轉(zhuǎn)漲，為2月以來首次轉(zhuǎn)正，豬肉、雞蛋等是主要支撐；非食品價格漲幅收窄，主因出行相關(guān)價格漲幅回落。8月CPI食品分項環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲、錄得漲0.5%，為今年2月以來首次轉(zhuǎn)正，豬肉、雞蛋等價格上漲是主要支撐。其中：豬肉價格環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲11.4%，創(chuàng)歷史同期次高（略低于2019年同期）；雞蛋價格由降0.9%轉(zhuǎn)為漲8.3%，主因供給減少+開學(xué)、中秋等需求增加；此外，蔬菜價格由降轉(zhuǎn)升，8月環(huán)比漲0.2%。CPI非食品項環(huán)比漲幅回落0.3個百分點至0.2%，主因住宿、旅游等價格漲幅有所收窄，分別錄得1.8%、1.4%，前值為6.5%、10.1%；此外，由于國際油價上漲，汽油價格環(huán)比漲4.9%，是非食品項的重要支撐。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項：核心CPI、CPI服務(wù)分項邊際回落。8月核心CPI環(huán)比由漲0.5%轉(zhuǎn)為持平，持平有數(shù)據(jù)以來同期次低；同比持平前值0.8%。CPI服務(wù)分項環(huán)比漲幅回落0.7個百分點至0.1%，符合季節(jié)規(guī)律；同比漲幅擴大0.1個百分點至1.3%，續(xù)創(chuàng)2022年初以來最高水平。綜合看，8月核心CPI、CPI服務(wù)分項均有所回落，主因臨近開學(xué)、暑期出游減少，出行相關(guān)服務(wù)價格有所回落；此外，房租也有所下行。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比、同比均有所改善，環(huán)比自3月以來首次轉(zhuǎn)正；生活資料環(huán)比漲幅回落，同比降幅收窄。8月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比由降0.4%轉(zhuǎn)為漲0.3%，為今年3月以來首次轉(zhuǎn)正，國際油價上漲，國內(nèi)有色等金屬需求邊際改善是主要支撐；同比降幅收窄1.8個百分點至-3.7%。生活資料環(huán)比漲幅回落0.2個百分點至0.1%；同比降幅收窄0.2個百分點至-0.2%。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，8月價格降幅分別收窄1.0、1.8、0.2個百分點至0.9%、1.4%、-0.2%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，8月價格分別+0.3，-0.8、-0.5、-0.3個百分點至0.6%、-0.2%、-0.3%、-0.1%。
>PPI重點細分行業(yè)：原油-化工、有色產(chǎn)業(yè)鏈價格有所回升，是8月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的主要支撐；黑色、煤炭產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)行業(yè)降幅收窄。具體看：1）原油：8月布油價格環(huán)比漲6.2%，帶動PPI原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈油氣開采、燃料加工、化工、化纖分別回升1.4、5.2、1.8、0.6個百分點至5.6%、5.4%、0.6%、0.3%，仍是8月PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲的主要支撐。2）黑色：8月螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比-1.5%，PPI黑色采礦、黑色冶煉有所分化，其中PPI黑色采礦漲幅回落0.3個百分點至0.9%，PPI黑色冶煉回升0.2個百分點至0.1%。3）有色：8月銅、鋁等
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