>> 中信證券-云海金屬(002182)2023年中報點評：二季度業(yè)績環(huán)比改善，持續(xù)強化深加工布局-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 1872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
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2023年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.33億元，同比下降28.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下降75.86%。公司是全球鎂合金龍頭，我們預(yù)計在全球汽車輕量化趨勢下鎂合金需求將長期向好，公司有望充分受益，考慮到鎂價大幅下降，我們下調(diào)公司23/24年歸屬母公司凈利潤預(yù)測為5.89/9.10億元（原預(yù)測為12.46/15.55億元），增加2025年歸母凈利潤預(yù)測為14.66億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.83/1.28/2.07元，結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予公司2023年31倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
▍二季度經(jīng)營業(yè)績環(huán)比改善。2023年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.33億元，同比下降28.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比下降75.86%，主要系鎂合金產(chǎn)品和鋁合金產(chǎn)品營收大幅下降所致。報告期內(nèi)，公司鎂合金產(chǎn)品和鋁合金產(chǎn)品營收分別為12.00/5.70億元，同比下降39.22%/53.18%。2023年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.34億元，同比下降25.34%，環(huán)比增長8.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比下降64.45%，環(huán)比增長39.69%，經(jīng)營業(yè)績環(huán)比改善。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，深加工占比提升。2023年H1，公司鋁合金產(chǎn)品銷量為8.94萬噸，同比下降59.88%，主要原因為：受市場競爭影響，鋁合金產(chǎn)品毛利率相對較低，公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點發(fā)展毛利率相對較高的鋁合金深加工產(chǎn)品所致。2023年H1，公司鋁合金產(chǎn)品和鋁合金深加工產(chǎn)品營收占比分別為16.14%/21.22%，同比-8.39/+8.10pcts，其中鋁擠壓汽車結(jié)構(gòu)件銷量同比上升38%；鎂合金產(chǎn)品和鎂合金深加工產(chǎn)品營收占比分別為33.96%/12.45%，同比-5.80/+2.86pcts。
▍持續(xù)加大鎂合金產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局。2023年上半年，公司成功開發(fā)國內(nèi)外傳統(tǒng)汽車及新能源汽車的儀表盤支架、座椅支架及車載電子等新項目。此外，公司成功試制出一體化車身鑄件和電池箱蓋兩類超大型新能源汽車結(jié)構(gòu)件，且投影面積均大于2.2平方米，推動鎂合金在大型復(fù)雜結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的進(jìn)一步大規(guī)模應(yīng)用。通過進(jìn)一步完善表面處理工藝，公司顯著降低了鎂合金建筑模板的生產(chǎn)和后加工成本，上半年已與部分國企達(dá)成合作意向并實質(zhì)性取得訂單。鎂儲氫方面，公司中試生產(chǎn)線設(shè)備逐步安裝到位，預(yù)計四季度開始生產(chǎn)。
▍公司核心項目投產(chǎn)在即，產(chǎn)能有望逐步釋放。根據(jù)公司公告，公司擁有10萬噸原鎂產(chǎn)能及20萬噸鎂合金產(chǎn)能，鎂合金市場占有率超過40%，公司在巢湖新建5萬噸原鎂產(chǎn)能、在五臺新建10萬噸原鎂產(chǎn)能、在青陽新建30萬噸原鎂產(chǎn)能，新建項目達(dá)產(chǎn)后有望達(dá)到50萬噸原鎂和50萬噸鎂合金的產(chǎn)能規(guī)模。2023年8月，為保證原鎂生產(chǎn)所需硅鐵的穩(wěn)定供應(yīng)，同時進(jìn)一步降低成本，公司投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸高品質(zhì)硅鐵合金項目，有望助力公司降本增效。
▍風(fēng)險因素：環(huán)保政策收緊；原材料價格大幅波動；下游需求不及預(yù)期；市場競爭加?。豁椖拷ㄔO(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球鎂合金龍頭，我們預(yù)計在全球汽車輕量化趨勢下鎂合金需求將長期向好，公司有望充分受益，考慮到鎂價大幅下降及下游需求波動，我們下調(diào)公司23/24年歸屬母公司凈利潤預(yù)測為5.89/9.10億元（原預(yù)測為12.46/15.55億元），增加2025年歸母凈利潤預(yù)測14.66億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.83/1.28/2.07元。根據(jù)公司所屬行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、下游消費相似性等維度，選取萬豐奧威、三祥新材、星源卓鎂和豪美新材作為可比公司，當(dāng)前上述公司2023年P(guān)E（Wind一致預(yù)期）平均值約為31倍，給予公司2023年31倍PE估值，對應(yīng)公司目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
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