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8月以來，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)V型走勢(shì)，中旬降息引致10年期國債利率下破2.6%支撐點(diǎn)位走低，后在穩(wěn)增長政策驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)短期回調(diào)。截至9月6日，10年期國債和國開債分別收?qǐng)?bào)2.64%和2.77%，較8月21日低點(diǎn)分別上行9.72bp和11.44bp。本文主要針對(duì)當(dāng)前影響利率走勢(shì)的主要因素進(jìn)行分析點(diǎn)評(píng)：
　　1、房地產(chǎn)政策是驅(qū)動(dòng)利率上行的核心因素，但政策效果仍待驗(yàn)證。近期，房地產(chǎn)首付比、“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量房貸利率調(diào)整等政策先后落地，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信心起到較強(qiáng)提振作用。但我們認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)較之往昔已發(fā)生顯著變化，房地產(chǎn)寬松政策雖力度不弱，實(shí)際效果幾何仍待驗(yàn)證，對(duì)債市的影響也更偏短期，并未改變債市趨勢(shì)。
　　2、貨幣政策寬松基調(diào)未變，一方面MLF利率下行，持續(xù)發(fā)揮對(duì)國債利率的牽引作用，另一方面后續(xù)降準(zhǔn)、降息等寬貨幣操作仍有空間，政策面對(duì)債市仍較為友好。
　　3、近期商業(yè)銀行普遍下調(diào)存款利率，帶動(dòng)廣譜利率下行，在比價(jià)效應(yīng)影響下制約國債利率持續(xù)上行。
　　4、股債蹺蹺板影響有限。印花稅政策調(diào)整對(duì)短期市場(chǎng)情緒起到一定提振作用，但并未改變A股市場(chǎng)近期表現(xiàn)偏弱的客觀現(xiàn)實(shí)，通過股債聯(lián)動(dòng)對(duì)債市所構(gòu)成的不利影響已基本消散。
　　5、銀行理財(cái)凈值表現(xiàn)穩(wěn)定，截至9月6日，銀行理財(cái)破凈率僅約2.33%，發(fā)生理財(cái)贖回潮進(jìn)而導(dǎo)致利率負(fù)反饋?zhàn)吒叩目赡苄暂^低。
　　6、宏觀基本面仍處待修復(fù)狀態(tài)，并不足以支撐債券利率反轉(zhuǎn)走高。
　　7、國債利率已處歷史極低分位點(diǎn)下方，利率反彈所引致機(jī)構(gòu)踩踏賣出的長尾風(fēng)險(xiǎn)需要提防。
　　債市策略：適度防守，靜觀其變：
　　綜上，我們傾向于認(rèn)為近期債市調(diào)整更偏情緒面的短期影響，尚未對(duì)債券利率走勢(shì)產(chǎn)生根本性影響，債券利率負(fù)斜率走勢(shì)的基本面仍未改變。
　　當(dāng)前債券利率的核心博弈點(diǎn)集中于政策面。我們不建議過度進(jìn)攻，但也認(rèn)為無需太過擔(dān)心，短期內(nèi)2.65%-2.70%的利率上限仍較為牢固。此時(shí)可適當(dāng)進(jìn)行波段操作，在利率達(dá)到上述高位區(qū)間時(shí)予以適當(dāng)配置，攫取短期波動(dòng)收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策節(jié)奏尚未可知，或因重磅政策落地而對(duì)債券利率走勢(shì)產(chǎn)生不利影響。