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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠流動(dòng)性6640億元。周一周二資金面繼續(xù)轉(zhuǎn)松，但隨著央行持續(xù)大額凈回籠流動(dòng)性，周三后資金面趨于收斂，隔夜利率周五升至2.0%附近，DR007持續(xù)位于政策利率上方運(yùn)行。
　　周一至周三質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模逐日上升，但周四后大幅回落，周五已降至6.62萬(wàn)億，全周日均成交量7.33萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)余額同樣先升后降，周五降至10.02萬(wàn)億，較前一周回落0.92萬(wàn)億。周一周二大行凈融出持續(xù)回升，銀行剛性?xún)羧诔錾?.5萬(wàn)億以上，資金缺口指數(shù)大幅下滑至-782；而周三后各類(lèi)銀行融出規(guī)模均有所減少，尤其是大行凈融出累計(jì)下降約7400億，銀行剛性?xún)羧诔稣w下降1.17萬(wàn)億至3.39萬(wàn)億，創(chuàng)今年4月以來(lái)新低，資金缺口指數(shù)持續(xù)回升至3222，為今年2月以來(lái)上旬的最高值。
　　我們認(rèn)為本周資金面收斂的直接原因或?yàn)槟婊刭?gòu)的大規(guī)模凈回籠，但3月初逆回購(gòu)凈回籠更大時(shí)也未如此收緊，我們認(rèn)為其背后可能還是在央行提及防空轉(zhuǎn)后不愿容忍隔夜利率降幅過(guò)大，因此在周二R001大幅回落后引導(dǎo)銀行融出下降。目前尚不清楚央行這樣操作希望達(dá)到的宏觀(guān)目的，尤其是在目前非銀需求偏高的狀態(tài)下，銀行融出的下滑已使得DR007明顯高于政策利率。考慮周四周五逆回購(gòu)已轉(zhuǎn)為大額凈投放，我們認(rèn)為這樣的情況可能并非常態(tài)，但如果央行不愿隔夜利率偏低，那么后續(xù)銀行凈融出的升幅可能也相對(duì)有限，資金面可能在“隔夜利率偏低——銀行融出下降——DR007走高——銀行融出上升”的循環(huán)間拉扯，直到后續(xù)降準(zhǔn)落地或是央行實(shí)現(xiàn)了其宏觀(guān)層面的目的為止。下周繳準(zhǔn)、繳稅和政府債繳款等因素?cái)_動(dòng)加大，我們預(yù)計(jì)MLF或繼續(xù)小幅超額續(xù)作，資金面的中樞相對(duì)于當(dāng)前狀態(tài)可能并不會(huì)繼續(xù)抬升，但波動(dòng)可能仍然會(huì)相對(duì)較大。
　　存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行13.5BP至2.425%。同業(yè)存單發(fā)行變化不大，而到期規(guī)模大幅增加，存單凈償還擴(kuò)大至3669.5億元。各類(lèi)銀行均為凈償還，其中城商行凈償還規(guī)模最大。1Y期存單發(fā)行占比下降至38%。各類(lèi)銀行存單發(fā)行成功率均有所回落，均低于近一年均值；城商行-股份行1Y存單利差小幅走闊。本周基金公司在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出存單，貨幣基金二級(jí)凈賣(mài)出存單規(guī)模大幅增加，存單供需指數(shù)持續(xù)回落，近一周累計(jì)下行8.1pct至16.3%，已處于需求偏弱區(qū)間，我們認(rèn)為這顯示出資金面狀態(tài)不明，非銀需求明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，目前來(lái)看存單利率右側(cè)拐點(diǎn)還尚未出現(xiàn)。
　　票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩上行，全周來(lái)看3M、6M期票據(jù)利率分別較9月1日上行25BP、8BP至1.60%、1.35%。
　　現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周交易盤(pán)對(duì)債券轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈賣(mài)出，而受到農(nóng)商行影響主要配置機(jī)構(gòu)對(duì)債券的增持規(guī)模繼續(xù)大幅上升。以基金公司為代表的交易型機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債、政金債、存單均轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出，對(duì)中票、二永債的凈賣(mài)出規(guī)模大幅增加，在利率債期限上主要轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出7-10年國(guó)債、1-5年政金債和增加凈賣(mài)出7-10年政金債。配置型機(jī)構(gòu)中，農(nóng)商行增持債券的規(guī)模大幅增加，但絕對(duì)規(guī)模小于基金公司凈賣(mài)出部分，保險(xiǎn)公司和理財(cái)產(chǎn)品增持規(guī)模較上周略有減少。農(nóng)商行對(duì)存單凈買(mǎi)入規(guī)模大幅增加，而理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單凈買(mǎi)入規(guī)模有所減少，保險(xiǎn)公司減少凈買(mǎi)入地方債，但增加凈買(mǎi)入二永債。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。