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8月資金利率整體有所收斂，波動(dòng)有所放大Guide]。展望9月，我們認(rèn)為政府存款大規(guī)模投放、且央行呵護(hù)的背景下，流動(dòng)性較8月偏寬。貨幣政策方面，降息空間猶在，但9月落地概率或不大，關(guān)注存量貸款利率調(diào)降的實(shí)際推進(jìn)以及存款利率的新一輪調(diào)降?？紤]到政府債供給造成流動(dòng)性缺口依然存在，不排除提前降準(zhǔn)的可能性。
　　摘要：
　　2023年8月狹義流動(dòng)性回顧：8月資金利率整體有所收斂，波動(dòng)有所放大。節(jié)奏上，月初狹義流動(dòng)性維持相對(duì)偏松，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量基本保持在8萬(wàn)億元附近，月末最低回落至4萬(wàn)億元左右。8月R001均值為1.77%，較7月抬升27bp，R007均值為1.96%，較7月下行2bp；DR001、DR007均值分別為1.64%、1.86%，分別較7月上行28bp、6bp。8月資金量?jī)r(jià)整體回歸中性，一方面與央行重提防止資金套利和空轉(zhuǎn)有關(guān)，另一方面也受到地方債供給放量的擾動(dòng)。
　　2023年9月流動(dòng)性缺口展望：央行等額續(xù)作逆回購(gòu)、MLF，以及財(cái)政存款投放的背景下，預(yù)計(jì)超儲(chǔ)率維持在1.3%附近。
　　現(xiàn)金漏損：從季節(jié)性看，9月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求環(huán)比進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)8月M0將環(huán)比增加約2000億元左右。
　　外匯占款：美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期韌性超預(yù)期及中美利差走闊的背景下，人民幣匯率整體仍面臨一定的壓力。預(yù)計(jì)9月外匯占款或小幅減少約30億元，對(duì)流動(dòng)性影響不大。
　　政府存款：預(yù)計(jì)9月政府存款環(huán)比減少6000億元。財(cái)政收支方面，具有明顯的季節(jié)性特征，預(yù)計(jì)9月合計(jì)釋放約2萬(wàn)億元的流動(dòng)性。政府發(fā)債方面，國(guó)債上，根據(jù)三季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃及往年歷史規(guī)律來(lái)看，預(yù)計(jì)9月國(guó)債或凈融資約6000億元。地方債方面，根據(jù)“新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢”，我們預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行加速下地方債發(fā)行規(guī)模約為1.4萬(wàn)億元，考慮到期規(guī)模約6000億元，凈融資約8000億元。綜合來(lái)看，9月政府債券凈融資約1.4萬(wàn)億元。
　　繳準(zhǔn)壓力：預(yù)計(jì)9月繳準(zhǔn)規(guī)模將增加2000億元左右。
　　央行投放：預(yù)計(jì)央行或等額續(xù)作，不排除降準(zhǔn)提前的可能。
　　貨幣政策方面，降息概率不大，降準(zhǔn)窗口可能提前?？紤]到當(dāng)前個(gè)人住房貸款利率對(duì)LPR的引導(dǎo)依賴降低，因此短期繼續(xù)調(diào)降LPR的迫切性下降。我們認(rèn)為，后續(xù)關(guān)注存量貸款利率調(diào)降的實(shí)際推進(jìn)以及存款利率的新一輪調(diào)降。降準(zhǔn)也還有普降25BP的空間，特別是10月后MLF到期壓力逐步加大的階段，降準(zhǔn)置換概率較大。考慮到政府債供給造成流動(dòng)性缺口依然存在，我們認(rèn)為不排除央行9月提前降準(zhǔn)的可能性，普降25bp有望釋放約6000億元長(zhǎng)期資金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行間流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期、信貸投放力度超預(yù)期、央行呵護(hù)流動(dòng)性力度不及預(yù)期、海外貨幣政策超預(yù)期。