>> 信達(dá)證券-鉑力特(688333)公司深度報(bào)告：3D打印稀缺龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局開(kāi)啟新篇章-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 7372KB |
| 格式： |
pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張潤(rùn)毅 |
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鉑力特是國(guó)內(nèi)金屬3D打印先行者與領(lǐng)頭羊、是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的稀缺龍頭，有望從1到100迎來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期，首次覆蓋給予“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。1）市場(chǎng)可能擔(dān)心3D打印行業(yè)應(yīng)用空間有限，但我們認(rèn)為，未來(lái)10年或?qū)⑹呛娇蘸教臁⑨t(yī)療、汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域技術(shù)加速迭代關(guān)鍵期，3D打印作為顛覆性制造技術(shù)，有望加速滲透，助力制造業(yè)升級(jí)，市場(chǎng)空間有望持續(xù)打開(kāi)。2）隨著金屬3D打印邁向規(guī)?；桓缎码A段，鑒于效率、成本等因素，行業(yè)或?qū)⑾蝾^部集中，鉑力特有望充分受益。3）我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為14.37/21.43/30.88億，CAGR為46.6%，歸母凈利潤(rùn)為2.64/4.65/7.1億元，CAGR為64%，對(duì)應(yīng)PE為76/43/28倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
復(fù)盤(pán)過(guò)去，量變到質(zhì)變，3D打印或已走過(guò)從0到1階段：1）3D打印相比傳統(tǒng)加工工藝具有較大優(yōu)勢(shì)：能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)雜結(jié)構(gòu)一體化、輕量化制造，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，材料利用率高達(dá)95%，遠(yuǎn)超航空鍛造的15-25%。2）我國(guó)3D打印規(guī)模增速高于全球：2019-2022年我國(guó)3D打印市場(chǎng)規(guī)模自158億增至320億，CAGR為26.5%（高于全球11.6pct）。3）據(jù)李方正等《中國(guó)增材制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)展望》預(yù)計(jì)，2023-2027年我國(guó)3D打印市場(chǎng)規(guī)模有望從400億增長(zhǎng)至1000億，達(dá)到2022年市場(chǎng)規(guī)模的3倍以上。
展望未來(lái)，軍民共進(jìn)，金屬3D打印行業(yè)天花板有望持續(xù)打開(kāi)：1）航空航天景氣上行，帶動(dòng)裝備旺盛需求：我們認(rèn)為，未來(lái)10年或是我國(guó)軍用飛機(jī)升級(jí)換代、批量列裝，航空發(fā)動(dòng)機(jī)、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)加速迭代，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、商業(yè)航天蓬勃發(fā)展的時(shí)期。2）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)航天方興未艾，航空發(fā)動(dòng)機(jī)快速迭代，金屬3D打印滲透率或持續(xù)提升：3D打印在運(yùn)載火箭的應(yīng)用呈現(xiàn)“零部件→發(fā)動(dòng)機(jī)→整機(jī)”的趨勢(shì)，Relativity Space發(fā)射的Terran 1火箭85%零部件由3D打印制造，其計(jì)劃2024年發(fā)射的Terran R有望95%使用3D打印零部件；而GE數(shù)據(jù)顯示，3D打印零件有望占航空發(fā)動(dòng)機(jī)的50%；據(jù)鉑力特公告，未來(lái)金屬3D打印有望對(duì)鍛鑄件實(shí)現(xiàn)20-30%的技術(shù)替代。3）民用市場(chǎng)空間廣闊：金屬3D打印亦可應(yīng)用于消費(fèi)電子、醫(yī)療、汽車等領(lǐng)域。
聚焦金屬3D打印，全產(chǎn)業(yè)鏈布局助力公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：1）公司成立于2011年，2016-2022年鉑力特營(yíng)收從1.66億增至9.18億，增長(zhǎng)5.5倍，CAGR為32.9%；剔除股份支付影響，歸母凈利潤(rùn)從3133萬(wàn)增至2.42億，CAGR達(dá)40.6%。2）我們認(rèn)為，除了行業(yè)景氣上行外，公司持續(xù)高成長(zhǎng)的關(guān)鍵在于堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈布局與技術(shù)驅(qū)動(dòng)：從原材料、自研設(shè)備到定制化服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)推出自研產(chǎn)品，2016-2022年公司代理EOS設(shè)備營(yíng)收占比自14%降為0，而自研設(shè)備占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升：2020年推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2019-2022年公司三項(xiàng)費(fèi)率（剔除股份支付影響）自17.8%降至15%（-2.8pct）。
持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)，三大業(yè)務(wù)持續(xù)共振，有望迎來(lái)新一輪高成長(zhǎng)：我們判斷，公司成長(zhǎng)新動(dòng)能：1）新產(chǎn)能釋放：2019-2023年公司先后三次擴(kuò)產(chǎn)，擬投入51.1億元用于金屬增材制造智能工廠等產(chǎn)能擴(kuò)充建設(shè)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2023年起公司或?qū)⑦M(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期。2）跟研型號(hào)有望陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)階段：據(jù)公司公告，截至2023年4月18日，公司在手訂單合計(jì)3.67億元，跟研型號(hào)裝備包括飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)和航天飛行器，共涉及447種零部件，其中部分民用裝備亦有望在2025-2028年進(jìn)入批產(chǎn)。3）增資正時(shí)精控，加強(qiáng)關(guān)鍵零部件自主可控：2021年公司增資正時(shí)精控，持股15%并與之合作，我們認(rèn)為，這將有利于未來(lái)批產(chǎn)設(shè)備技術(shù)升級(jí)，且有利于控制掃描振鏡成本。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；增材制造裝備核心器件依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)；收入季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；擬定增項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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