>> 廣發(fā)證券-周末五分鐘全知道(9月第2期)：政策底與盈利底兼?zhèn)?，待海外共?230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,鄭愷 |
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7.24是本輪政策底，8月下旬力度密度抬升，A股守得云開見月明。中美股市ERP之差反映中美宏觀底色之差，其極端低值記錄了歷史上的典型政策底，0724政策底確立，8月下旬政策力度密度提升。
從“政策底”到“市場底”還需一個關(guān)鍵變量：中美“政策底”共振。當(dāng)前中資股“政策底”至“市場底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率將是中美“政策底”共振。海外動蕩甚至潛在的risk off（大宗↓美債利率↓美股↓）往往是中美ERP收斂之途需要邁過的坎，此后，則有望迎來全球權(quán)益市場以及中資股的大機(jī)遇。去年11月以來美國數(shù)據(jù)持續(xù)韌性。而這一“韌性”的中期根基正在動搖，等待中美“政策底”共振。
A股中報大概率已看到“盈利底”，但三張報表隱含的企業(yè)預(yù)期仍有待恢復(fù)，采擷結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：自由現(xiàn)金流、制造業(yè)出海、利潤率向中下游傾斜。A股中報大概率已經(jīng)確立本輪盈利回落周期的“盈利底”。但企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)是個慢變量。剔除季節(jié)性擾動，A股非金融的資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)回落。中報結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)在于企業(yè)自由現(xiàn)金流、制造業(yè)出海、以及上中下游的利潤再分配格局：（1）自由現(xiàn)金流居前的行業(yè)是地產(chǎn)、煤炭、石油石化、交運(yùn)、建筑、家電，或?qū)?yīng)相關(guān)行業(yè)的高股息持續(xù)性；（2）23H1海外收入占比提升最多的行業(yè)對應(yīng)海外競爭優(yōu)勢在提升：重卡、船舶、工程機(jī)械、風(fēng)電整機(jī)、新能車（整車/動力電池/充電樁）；（3）上游利潤率與周轉(zhuǎn)率下滑，利潤分配周期向中下游傾斜。
“估值溝壑”與“反轉(zhuǎn)因子”共同指向“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)的窗口期。困境反轉(zhuǎn)領(lǐng)域綜合出海尋機(jī)、產(chǎn)能出清、底部補(bǔ)庫、盈利連續(xù)改善、盈利預(yù)測上修的交集，擇優(yōu)“困境反轉(zhuǎn)”的制造及消費(fèi)：商用車、工程機(jī)械、船舶、新能源車鏈、家電、家居、消費(fèi)建材。中期仍是“杠鈴策略”。
A股守得云開見月明，短期擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn)，中期堅(jiān)持杠鈴策略。A股中報大概率確認(rèn)本輪“盈利底”，而“政策底”再度夯實(shí)，A股守得云開見月！ A股“估值溝壑”及“反轉(zhuǎn)因子”指向“困境反轉(zhuǎn)”仍是目前性價比最為占優(yōu)的方向，繼續(xù)首推困境反轉(zhuǎn)的反擊時刻、中期“杠鈴策略”——（1）困境反轉(zhuǎn)主力品種（地產(chǎn)、券商）、中報“困境反轉(zhuǎn)”的亮點(diǎn)（家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶）；（2）科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)；（3）永續(xù)經(jīng)營確定性——“中特估-央國企重估”，高股息率&高自由現(xiàn)金流：煤炭、石油石化、電力。（4）港股把握兩條線索：一是外資反補(bǔ)流動性敏感：港股互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)（紡織服裝/食品飲料）、大金融；二是困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條：地產(chǎn)、建材、新能源整車、家電、工程機(jī)械。
風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，增長不及預(yù)期。
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