>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：價格周期完成觸底-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示8月CPI環(huán)比0.3%，高于前值的0.2%，2-6月CPI一度連續(xù)環(huán)比負(fù)增長，7月以來在動能上有所加速。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%，本輪CPI同比周期大概率已于7月觸底。
8月CPI環(huán)比0.3%。今年2-6月CPI環(huán)比波動在負(fù)增長區(qū)間，7-8月分別為0.2%、0.3%。
8月CPI同比0.1%。2022年9月CPI在同比2.8%的位置觸頂后，持續(xù)震蕩回落，2023年7月首次轉(zhuǎn)負(fù)為0.3%。8月初步反彈。
從主要驅(qū)動因素看，1食品價格環(huán)比由上月的-1.0%轉(zhuǎn)為0.5%，帶動CPI環(huán)比約0.10個百分點；非食品價格環(huán)比0.2%，帶動CPI環(huán)比約0.17個百分點。食品中漲幅較大的主要是豬肉、蛋類；非食品中主要是油價上漲所帶動的燃料分項。其次是服務(wù)類價格，連續(xù)第三個月環(huán)比正增長，同比進(jìn)一步上行至1.3%。
8月豬肉價格環(huán)比為11.4%，高于前值的環(huán)比零增長。蛋類價格環(huán)比7.0%，高于前值的-0.8%。
8月交通工具用燃料環(huán)比4.8%，進(jìn)一步高于前值的1.9%。
8月服務(wù)類價格環(huán)比為0.1%，在6-7月環(huán)比0.1%、0.8%的基礎(chǔ)上繼續(xù)正增長；同比為1.3%，高于前值的1.2%。
從其他價格細(xì)節(jié)來看，偏強(qiáng)的品類還包括一是中藥，其價格環(huán)比高增長的趨勢仍在持續(xù)，年內(nèi)累計同比為4.7%；二是旅游，在上個月漲幅較大的基礎(chǔ)上依然維持環(huán)比正增長，年內(nèi)累計同比達(dá)8.9%。偏弱的一是酒類，8月價格環(huán)比為-0.4%；二是水產(chǎn)品，8月價格環(huán)比為-0.2%。
8月中藥價格環(huán)比為0.8%，累計同比為4.7%。中藥特點是每年均有不低的價格漲幅，2011年有數(shù)據(jù)以來從未有過年度負(fù)增長；不過今年以來的價格累計增幅高于過去三年（2020-2022年的漲幅分別為2.5%、1.7%、2.5%）。
旅游價格7月、8月環(huán)比分別為10.1%、1.4%。
8月酒類價格環(huán)比為-0.4%，低于前值的0.2%；水產(chǎn)品價格環(huán)比為-0.2%，低于前值的0.3%。
統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示8月PPI環(huán)比為0.2%，屬過去9個月以來首度轉(zhuǎn)正；同比的-3.0%較前值的-4.4%進(jìn)一步顯著收窄，這與8月PMI兩個價格分項顯著上行的特征亦比較吻合。引領(lǐng)上行的主要是受大宗商品價格影響的行業(yè)，如石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化學(xué)制品、有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉等。不過，一個值得注意的跡象是汽車制造業(yè)價格的企穩(wěn)特征，汽車行業(yè)PPI在經(jīng)歷連續(xù)6個月環(huán)比負(fù)增長之后，8月環(huán)比零增長，2其中新能源車整車制造價格環(huán)比上漲0.8%。
從環(huán)比來看，8月國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比上漲5.4%。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.1%、化學(xué)原料及化工品制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%。煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比下降0.8%。農(nóng)副食品加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.3%，新能源車整車制造價格環(huán)比上漲0.8%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格上漲0.2%；計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格環(huán)比下降0.4%。
從高頻數(shù)據(jù)看，PPI的上行動能依然較強(qiáng)。一是上游原油價格偏強(qiáng)，IPE布油價格8月下旬以來有新一輪上行；二是內(nèi)需定價的南華工業(yè)品指數(shù)，9月上旬環(huán)比8月均值漲幅較大。
IPE布油價格6-9月均值分別為75.1、80.1、85.0、89.8美元/桶。
南華工業(yè)品指數(shù)6-9月均值分別為3537、3720、3858、4061，環(huán)比分別為1.3%、5.2%、3.7%、5.3%。
本輪CPI從2020年11月谷底的同比-0.5%，至2022年9月峰值的2.8%，再回落至2023年7月谷底的0.3%，一輪完整的周期合計33個月左右的時間。本輪PPI從2020年5月同比谷底的-3.7%，至2021年10月峰值的13.5%，再回落至2023年6月谷底的-5.4%，一輪完整的周期合計38個月的時間。今年7月、8月數(shù)據(jù)先后完成PPI和CPI的底部確認(rèn)。這一過程的形成，除了原油、豬肉等關(guān)鍵價格的周期之外，還包括實際需求的影響。2022年下半年起出口逐步減速，它可能帶來了國內(nèi)供給的被動增加，即產(chǎn)能的國內(nèi)消化，從而對非食品價格形成壓制。所以，對內(nèi)外需趨勢的判斷仍是判斷后續(xù)價格周期的基礎(chǔ)。
從本輪出口來看，至2022年6月和7月同比增速還有16.2%和17.2%，8月和9月下降至個位數(shù)增速，10月起進(jìn)一步降至負(fù)增長。
我們觀測非食品CPI，其在2022年6月還有同比2.5%，2022年三季度同比降至2%以下，四季度降至1.5%以下，2023年一季度進(jìn)一步降至1%以下。
出口初呈底部改善特征；地產(chǎn)政策連續(xù)調(diào)整；疊加存量房貸利率下調(diào)對于消費的影響；商品價格觸底帶動部分制造業(yè)行業(yè)的補庫存，實際增長底部應(yīng)已經(jīng)大致形成。而PPI和CPI的先后觸底則對應(yīng)另一重要線索，即名義增長底部的形成。經(jīng)驗上實際增長帶來拐點，名義增長帶來彈性。對權(quán)益資產(chǎn)定價來說，盡管內(nèi)外無風(fēng)險利率、風(fēng)險偏好的預(yù)期波動仍在，但實際名義增長“雙底部區(qū)域”所對應(yīng)的基本面位置是值得重視的。
假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，豬肉價格變化超預(yù)期，海外加息的影響超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致大宗商品價格下行超預(yù)期，房地產(chǎn)價格短期波動超預(yù)期，穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期。
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