>> 華泰期貨-液化石油氣周報(bào)：沙特延長減產(chǎn)，成本端支撐鞏固-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
在沙特延長減產(chǎn)、油價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的背景下，LPG成本端支撐得到鞏固，但市場(chǎng)已逐步將利好消化，進(jìn)一步走強(qiáng)的動(dòng)力有限。對(duì)于主力合約PG2310而言，考慮到存量倉單在9月底清零、且消費(fèi)進(jìn)入淡旺季切換的階段，仍具備潛在上行驅(qū)動(dòng)，可繼續(xù)關(guān)注逢低多的機(jī)會(huì)，不宜追漲。
投資邏輯
市場(chǎng)分析
本周國際油價(jià)延續(xù)震蕩上漲態(tài)勢(shì)，Brent站上90美元/桶，基本面收緊是驅(qū)動(dòng)油價(jià)抬升的主要邏輯。具體來看，在歐佩克減產(chǎn)、美國頁巖油增產(chǎn)緩慢、俄羅斯供應(yīng)受制裁影響的環(huán)境下，當(dāng)前供應(yīng)端的彈性要小于需求端（交通出行相關(guān)消費(fèi)具有韌性），下半年石油平衡表存在明顯的缺口預(yù)期（100萬桶/天-200萬桶/天）。本周沙特和俄羅斯宣布將額外減產(chǎn)延續(xù)到今年年底，則進(jìn)一步加強(qiáng)了此預(yù)期。當(dāng)前石油市場(chǎng)處于供需錯(cuò)配下的加速去庫，且全球煉廠利潤較為可觀、成品油庫存也處于歷史低位，因此基本面處于良性循環(huán)過程中，暫時(shí)沒有看到價(jià)格上漲的負(fù)反饋。我們認(rèn)為當(dāng)前能夠抑制油價(jià)上漲的因素只能來自兩個(gè)方向，其一是伊朗與委內(nèi)的制裁解除（但考慮伊朗私下出口口量已經(jīng)較大，因此其邊際增長空間也有限），其二是中國出現(xiàn)大規(guī)模去庫存，原油采購力度放緩，不過從當(dāng)前情況看，兩方面還沒有出現(xiàn)明顯跡象，但未來仍需要關(guān)注中美兩國的動(dòng)向。在新的利空顯現(xiàn)前，油價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。
在油價(jià)高位運(yùn)行的背景下，下游能化品絕對(duì)價(jià)格均受到提振。就LPG自身基本面來看，沙特減產(chǎn)的影響還在兌現(xiàn)，結(jié)合船期數(shù)據(jù)來看，沙特8月發(fā)貨量預(yù)計(jì)僅有47萬噸，環(huán)比7月下降20萬噸，同比去年減少39萬噸。除了上游減產(chǎn)的影響外，當(dāng)?shù)馗邷靥鞖庖矊?dǎo)致裝船速率下降，進(jìn)一步收緊現(xiàn)貨供應(yīng)。隨著夏季進(jìn)入尾聲，沙特9月發(fā)貨量或有所回升，目前預(yù)計(jì)在54萬噸。往前看，沙特額外減產(chǎn)將延續(xù)到年底，意味著其LPG供應(yīng)將持續(xù)受到抑制。美國方面，丙烷過剩格局還在延續(xù)，在國內(nèi)高庫存的壓力下，美國LPG出口維持高位。參考船期數(shù)據(jù)，8月發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到498萬噸，與7月份基本持平，同比增加53萬噸。9月份發(fā)貨量甚至可能進(jìn)一步提升，目前預(yù)計(jì)在562萬噸。美國供應(yīng)總量將保持充裕，但巴拿馬運(yùn)河擁堵及港口極端天氣仍會(huì)對(duì)供應(yīng)造成短期擾動(dòng)，并造成亞太等消費(fèi)地的局部收緊。
國內(nèi)方面，在消化9月CP的利好后，市場(chǎng)或進(jìn)入盤整階段。供應(yīng)方面，山東地區(qū)煉廠開工負(fù)荷預(yù)計(jì)上升、華東地區(qū)福建聯(lián)合計(jì)劃恢復(fù)，國產(chǎn)液化氣商品量存在增加預(yù)期。
與此同時(shí)，我國LPG進(jìn)口相比6/7月份水平有所回落，但仍處于高位區(qū)間，9月到港量目前預(yù)計(jì)在269萬噸。需求方面，金九銀十到來，民用氣消費(fèi)有望改善，但下游階段性補(bǔ)貨臨尾，社會(huì)庫存有待消化，或抑制短期需求。此外，前期表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺的化工端需求有邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，PDH、MTBE、烷基化裝置開工負(fù)荷均出現(xiàn)下滑。
總體來看，雖然成本端支撐增強(qiáng)，但LPG市場(chǎng)已逐步將利好消化，進(jìn)一步走強(qiáng)的動(dòng)力有限。對(duì)于主力合約PG2310而言，考慮到存量倉單在9月底清零、且需求進(jìn)入淡旺季切換的階段，仍具備潛在上行驅(qū)動(dòng)，可繼續(xù)關(guān)注逢低多的機(jī)會(huì)，不宜追漲。
策略
單邊中性偏多，逢低多PG2310合約，不宜過度追漲
風(fēng)險(xiǎn)
油價(jià)大幅下跌；燃燒需求不及預(yù)期；化工裝置需求不及預(yù)期；PG注冊(cè)倉單量大幅增加；中東與北美供應(yīng)大幅增加
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