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公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入22.4億元（同比+35.4%），歸母凈利潤(rùn)0.97億元（同比+27.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元（同比+100.6%）。公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)通過(guò)市占率提升，維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們看好公司工業(yè)機(jī)器人出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，以及隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利能力將逐步恢復(fù)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入增速：工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。（1）分季度：23Q1/Q2，公司收入9.9/12.6億元，同比+22.5%/+47.5%；歸母凈利潤(rùn)0.43/0.54億元，同比-28.3%/+234.9%。（2）分業(yè)務(wù)：23H1，工業(yè)機(jī)器人/核心部件業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入17.3/5.1億元，同比+46.8%/+7.0%。雖然工業(yè)機(jī)器人行業(yè)整體仍處于景氣度筑底階段，但公司的市占率提升，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。（3）分區(qū)域：23H1，國(guó)內(nèi)/海外收入15.9/6.6億元，同比+46.5%/+14.4%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受益于工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展，增速較快。
　　▍盈利能力：毛利率和費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。（1）毛利率：23H1公司毛利率為33.1%，同比基本持平。其中，工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率34.4%（-0.61pct），核心零部件業(yè)務(wù)毛利率31.9%（-1.0pct）。（2）費(fèi)用率：23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.2%/9.7%/9.1%/2.8%，同比-0.09/-0.85/-0.42/+0.71pct。費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。
　　▍業(yè)務(wù)情況：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)景氣筑底待復(fù)蘇，公司在23Q2銷量上升至國(guó)內(nèi)第二名。從21Q3開始，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入增速下行階段，至今行業(yè)景氣度仍處于筑底階段。但經(jīng)過(guò)這一輪行業(yè)周期的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人在產(chǎn)品性能、應(yīng)用場(chǎng)景、品牌認(rèn)可度等方面都有顯著提升，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)已經(jīng)明確。根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，23Q1/Q2，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)銷量同比增速為-3.3%/+5.4%，公司的市占率為7.9%/8.5%。23Q2，公司排名上升至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二名，同時(shí)也是出貨量最大的國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響工業(yè)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；下游制造業(yè)企業(yè)自動(dòng)化資本開支周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司凈利率修復(fù)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)；公司并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)仍存在不確定性，以及公司上半年凈利率尚未有顯著提升，結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.8/5.0億元（原預(yù)測(cè)為3.6/5.3億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為70/39/25倍。我們看好公司工業(yè)機(jī)器人出貨量持續(xù)高增長(zhǎng)，以及隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司盈利能力將逐步恢復(fù)。維持“買入”評(píng)級(jí)。