| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 7585KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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核心觀點(diǎn)
本周總體而言呈現(xiàn)出喜人的形勢(shì)。軍工板塊周漲幅4.30%，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第一，大幅跑贏大盤的-0.53%，周成交量同步放大。軍工板塊年初至今上漲2.0%終于轉(zhuǎn)正，行業(yè)漲跌幅排名11/31。除了衛(wèi)星通信相關(guān)個(gè)股外,鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子、撫順特鋼、中航高科等“老白馬”頹勢(shì)也得以扭轉(zhuǎn)。
自全部中報(bào)披露完成的9月以來，軍工行業(yè)在經(jīng)歷8月基本面，情緒面，資金面以及估值面愈加明顯的底部特征后，伴隨華為Mate605G.手機(jī)的上市銷售，軍工板塊中衛(wèi)星、通信、智能化等細(xì)分領(lǐng)域.上市公司大幅上漲。9月軍工板塊漲幅前三的個(gè)股華力創(chuàng)通(+119.00%)、四川九洲(+30.61%)與奧普光電(+30.12%)均具有一定軍民品融合發(fā)展能力。其余領(lǐng)漲個(gè)股中如航宇微、神宇股份、中國(guó)衛(wèi)通等也同樣具有利用軍用領(lǐng)域高可靠、高水平產(chǎn)品技術(shù)應(yīng)用進(jìn)民用領(lǐng)域的特點(diǎn)。
我們?cè)诓呗詧?bào)告《戰(zhàn)地黃花分外香》中強(qiáng)調(diào)了“大軍工”的新邏輯,時(shí)至今日，軍工行業(yè)的范疇已大為拓展,不再只為軍方客戶提供產(chǎn)品及服務(wù)。新領(lǐng)域如軍貿(mào)、民機(jī)、信創(chuàng)、北斗、商業(yè)航天等迅速發(fā)展，軍工行業(yè)的市場(chǎng)空間和天花板，得到數(shù)量級(jí)的抬升，也將在未來幾十年內(nèi)為我國(guó)軍工行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)的新動(dòng)力和加速度來源。在這些新領(lǐng)域中，傳統(tǒng)軍工行業(yè)主體依然是中堅(jiān)力量,并且生產(chǎn)關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整適應(yīng)。
站在當(dāng)下，我們認(rèn)為“軍技民用”、“軍轉(zhuǎn)民”發(fā)生了一些實(shí)質(zhì)性的變化，基礎(chǔ)已具備，靜待“扶搖直上”。
1、在經(jīng)歷了“十四五”前兩年軍工快速列裝發(fā)展，軍工企業(yè)在技術(shù)成熟度、產(chǎn)能建設(shè)、成本控制等方面均有了跨越式發(fā)展,為“軍轉(zhuǎn)民”打好了基礎(chǔ)。
2、在美對(duì)中高科技封鎖的環(huán)境下，軍工自主可控屬性凸顯，在高端民用技術(shù)無法“進(jìn)口”的當(dāng)下，給予了重要支撐。我們認(rèn)為目前我國(guó)不斷突破西方技術(shù)封鎖時(shí)，軍工是打造我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)鏈安全的“急先鋒”，也會(huì)是率先受益者。
3.“軍技民用”在新而不在舊，軍工產(chǎn)品的高可靠、高技術(shù)在民用拓展中基本是對(duì)新事物、新領(lǐng)域的拓展應(yīng)用,從目前可以看到的領(lǐng)域如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、3D打印鈦合金等新材料的3C民用化、大飛機(jī)、無人機(jī)甚至是新能源等,都是新增的大市場(chǎng)。因此在估值和彈性方面也有更大的空間。
重申我們對(duì)軍工行業(yè)的判斷，即:
?、傩袠I(yè)皆有周期，軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，當(dāng)前是大周期中的小周期，十四五剛過半，2023年剛過半，十四五目標(biāo)和2027年目標(biāo)迫在眉睫時(shí)不我待，下半年好于上半年，且短期需求波動(dòng)不影響長(zhǎng)期需求確定;
?、谄髽I(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要,公司治理水平是否能持續(xù)提升，能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、能否放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)投入研發(fā)提高附加值，這些方面將會(huì)考驗(yàn)公司熨平周期的能力，也將成為贏得長(zhǎng)期溢價(jià)的重要因素;
③軍工行業(yè)的主題性將逐漸弱化，同時(shí),不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
?、茉隽抠Y金有限的情況下，大多在低位的“次新股”(這里定義為上市兩年內(nèi))出現(xiàn)了短期的系統(tǒng)性機(jī)會(huì);
?、荨叭醅F(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期”，造成了悲觀預(yù)期定價(jià)較為充分,“老白馬”依舊白，性價(jià)比上具備了中長(zhǎng)期配置價(jià)值;
?、薹e極數(shù)據(jù)和信息許久未現(xiàn)，然而_一旦有星火點(diǎn)點(diǎn)，即可急漲燎原，至少當(dāng)前，對(duì)行業(yè)整體而言，看不到更多的利空或者潛在的利空,整體而言，我們先看修復(fù)、再看重塑。
綜合來看，軍工當(dāng)前仍然處于基本面、情緒面、估值面的底部，利空因素反映較為充分，當(dāng)前，軍工行業(yè)進(jìn)入較為“艱難”時(shí)期，但需多- .份理性撥開迷霧,當(dāng)前是大周期中的小周期，依然處于大景氣周期之中，而非所謂的“至暗時(shí)刻”，也不似2015年后軍改影響需求、質(zhì)押率商譽(yù)雙高、中美科技脫鉤影響供給以及牛市后系統(tǒng)性下跌造成的業(yè)績(jī)和估值雙殺。當(dāng)下的“艱難”是出于“弱現(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期"。
“現(xiàn)實(shí)之弱”，是客觀.上軍品價(jià)格、增值稅、訂單等方面的現(xiàn)實(shí)問題?！邦A(yù)期之更弱”，是面對(duì)不確定性,主觀上難以理性分析和預(yù)測(cè)。為何這種不確定性會(huì)影響如此之大之深？大變局百年之未有,國(guó)際局勢(shì)倒逼、物質(zhì)投入累積多年、技術(shù)積淀趨于成熟，多種條件促成軍工行業(yè)近年來的空前大發(fā)展。對(duì)于軍隊(duì)客戶、軍工央國(guó)企、民參軍企業(yè)、軍工一.二級(jí)投資者等軍工行業(yè)利益相關(guān)者,此等形勢(shì)都是全新的、空前的、充滿挑戰(zhàn)的。
因此，調(diào)整是必然的。我們可以觀察到，各方皆在調(diào)整:軍隊(duì)客戶從體制、機(jī)制、采購(gòu)、定價(jià)等方方面面不斷進(jìn)行著改革和優(yōu)化;軍工央國(guó)企持續(xù)深化改革追求高質(zhì)量發(fā)展;民參軍企業(yè)在緊抓歷史性機(jī)遇的同時(shí)，也謀求著自我變革;軍工行業(yè)的一二級(jí)投資者日漸成熟和理性。
故而，不確定性也是必然的。對(duì)于以上各方，都沒有過多歷史經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，對(duì)于未來，或許一時(shí)也難以有清晰的具體路徑,所以才會(huì)出現(xiàn)不確定性，面對(duì)不確定性，理性的分析和預(yù)測(cè)變得尤為困難。
實(shí)際上，我們認(rèn)為，無論是軍品價(jià)格、增值稅、訂單節(jié)奏等軍工發(fā)展現(xiàn)實(shí)中存在的擾動(dòng),還是軍工投資主
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