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公司公告：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.49億元（YoY +4.53%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.69億元（YoY -41.53%），扣非歸母凈利潤3.54億元（YoY -49.64%），業(yè)績符合預(yù)期。其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.66億元（YoY +6.56%，QoQ +10.15%），歸母凈利潤1.7億元（YoY -55.29%，QoQ -43.14%），扣非歸母凈利潤0.92億元（YoY -69.7%，QoQ -64.75%）。
　　改性塑料及新材料板塊維持穩(wěn)定增長，石化板塊拖累公司業(yè)績，醫(yī)療健康板塊競爭加劇。
　　根據(jù)公司公告，2022H1主要業(yè)務(wù)板塊改性塑料板塊、新材料板塊、綠色石化板塊實(shí)現(xiàn)銷量85.77、7.7、58.3萬噸（包含遼寧金發(fā)ABS項(xiàng)目），同比分別增加5.19%、23.44%、174.61%；實(shí)現(xiàn)營收116.52、14.27、39.52億元，同比分別變動(dòng)-4.26%、-11.97%、+159.15%。其中，改性塑料主業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)定增長，基本盤穩(wěn)固；新材料板塊受益于新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，高溫尼龍、高熔點(diǎn)LCP、PPE等特種工程塑料需求提升，業(yè)務(wù)體量快速發(fā)展；石化板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，成本傳導(dǎo)受阻，其中遼寧金發(fā)和寧波金發(fā)2023H1凈虧損分別達(dá)1.88、4.39億元，拖累公司整體業(yè)績下滑。醫(yī)療健康板塊受新增產(chǎn)能較多影響，市場競爭加劇，2023H1板塊實(shí)現(xiàn)營收2.48億元，同比下滑75.37%。2023年上半年受終端需求疲軟拖累，公司業(yè)務(wù)多保持量增價(jià)減趨勢，疊加石化板塊拖累，2023H1公司整體銷售毛利率約14.1%，同比下滑2.04pct。
　　短期周期產(chǎn)品影響公司盈利，長期有望發(fā)揮主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，打造國際化塑料企業(yè)。根據(jù)公司公告，公司于2019年完成寧波海越收購，實(shí)現(xiàn)上游丙烯自給，120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體項(xiàng)目累計(jì)投資36.6億元，完成總投資的63.93%。其中，PP裝置已于6月底實(shí)現(xiàn)中交，各裝置設(shè)備已聯(lián)動(dòng)試車，預(yù)計(jì)2023年三季度正式投產(chǎn)。同時(shí)，公司ABS及配套項(xiàng)目于2022年5月30日實(shí)現(xiàn)中交，包括60萬噸/年ABS裝置、60萬噸/年丙烷脫氫（PDH）裝置、26萬噸/年丙烯腈（AN）裝置、10萬噸/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）裝置，2023年上半年生產(chǎn)裝置保持安全穩(wěn)定運(yùn)行，銷量達(dá)31.82萬噸，與公司改性塑料的主要產(chǎn)品形成顯著的上下游協(xié)同優(yōu)勢。
　　新材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司長期發(fā)展空間顯著。根據(jù)公司公告，生物可降解塑料方面，公司目前已具備18萬噸PBAT/PBS及3萬噸PLA樹脂產(chǎn)能，后續(xù)將持續(xù)研發(fā)改性可降解產(chǎn)品，同時(shí)推進(jìn)1萬噸生物基BDO項(xiàng)目；特種工程塑料方面，公司已經(jīng)具備2.1萬噸PA10T/PA6T產(chǎn)能，后續(xù)0.6萬噸PPSU/PES項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年6月投產(chǎn)，1.5萬噸LCP項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年12月投產(chǎn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域中將益于消費(fèi)電子景氣的底部回暖，新興領(lǐng)域中受益于新能源汽車、儲能、充電樁等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資評級：由于終端需求疲軟，疊加醫(yī)療業(yè)務(wù)受新增產(chǎn)能影響景氣快速下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤11.76、20.22億元（調(diào)整前為22.78、27.45億元），并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.9億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為18X、11X、8X。根據(jù)wind資訊，公司當(dāng)前PB估值為1.304X，2020年9月10日至今三年歷史平均PB估值中樞位于1.842X，考慮到短期景氣承壓，謹(jǐn)慎性原則下，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。