>> 華寶證券-私募基金深度報告：以規(guī)矩守方圓，程序化交易監(jiān)管邁上新臺階-230909
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華寶證券 |
| 評級： |
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作者： |
李亭函 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2023年9月1日，證監(jiān)會指導上海、深圳、北京證券交易所出臺了《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《報告通知》）和《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《管理通知》）相關(guān)文件，自2023年10月9日起同步施行。
程序化交易更多從交易的執(zhí)行方式出發(fā)，而量化交易則從交易的決策來源出發(fā)，二者之間并不存在必然聯(lián)系。程序化交易可以分為主動式與被動式兩大類，主動式每次交易都根據(jù)實時策略信號進行，策略信號帶有預測性質(zhì)，而被動式如各類拆單方法則根據(jù)預先設(shè)定的路徑執(zhí)行。主動式程序化交易背后的預測可以分為時間序列和截面兩個維度，被動式拆單算法中TWAP和VWAP是最常見的兩種類型。
本次政策關(guān)注點主要在于主動式程序化交易背后的量化交易算法，量化交易本質(zhì)上不外乎動量與反轉(zhuǎn)兩種效應(yīng)，在動量效應(yīng)中消耗流動性，在反轉(zhuǎn)效應(yīng)中提供流動性，但無論哪種情況下量化交易都源于對市場信號的反饋。主流量化方法追求的是交易勝率與交易頻率相結(jié)合，通過小步快跑積累收益，與帶頭沖鋒、倉位上殺伐果斷的刻板印象并不相符。
在本次政策出臺之前，頻繁掛撤單會受到流量費流速費等交易成本的限制。本次政策條文中每秒最高300筆的申報筆數(shù)限制相對較為寬松，而在每日申報20000筆這一規(guī)定限制下，換手率與規(guī)模之間呈反比關(guān)系，由于高頻策略一般容量也比較低，換手率與產(chǎn)品規(guī)模上限天然呈反比關(guān)系，結(jié)合測算結(jié)果，20000筆的限制對于量化行業(yè)而言整體影響不大，部分自營類超高頻策略以及T0策略可能會受到一定影響，DMA產(chǎn)品由于杠桿性質(zhì)也較容易觸及上限。從長期來看，本次政策利好量化行業(yè)的健康發(fā)展，以規(guī)矩守方圓，確認了程序化交易的合法性和正當性，明確了限制范圍，同時也完善了信息披露制度。
雖然機器相對于人不容易出現(xiàn)錯誤，但機器總歸由人設(shè)計和維護，當出現(xiàn)系統(tǒng)設(shè)計錯誤或者信號擁擠時程序化交易有加劇局部波動的風險。美國道瓊斯指數(shù)閃崩和光大烏龍指事件的發(fā)生說明了完善監(jiān)管制度以及迭代交易系統(tǒng)的重要性。美國作為成熟資本市場的代表，廣義算法交易占比已超過70%，其背后是長期發(fā)展的經(jīng)驗和逐漸完善的監(jiān)管機制，就中國市場而言，當前由程序化工具完成的交易量與成熟市場差距較遠。程序化交易的發(fā)展與相應(yīng)制度的完善是一個相互螺旋攀升的過程，本次《報告通知》與《管理通知》的出臺，可以看作我國對程序化交易的監(jiān)管邁上了一個新的臺階。
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