>> 西南證券-可轉(zhuǎn)債市場策略：平衡下的選擇-230907
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 3619KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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今年以來市場情況如何？2023年1月以來，可轉(zhuǎn)債市場整體呈震蕩走勢。分行業(yè)看，今年以來可轉(zhuǎn)債中公用事業(yè)行業(yè)的表現(xiàn)最好；分評級看，今年以來不同評級可轉(zhuǎn)債的行情漲跌幅順序與其評級高低順序相同；分板塊看，今年以來中小盤可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更佳；分策略看，今年以來雙低轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)更好，漲幅達(dá)4.88%，而高價低溢價率可轉(zhuǎn)債漲幅僅為0.48%。存量視角下，可轉(zhuǎn)債中銀行類可轉(zhuǎn)債規(guī)模最大，化工類可轉(zhuǎn)債數(shù)量最多。增量視角下，近年來可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和增速均有所回落。二級市場上，過去一年可轉(zhuǎn)債與正股二級市場交易情況的變化趨勢呈現(xiàn)出一定的同步性，2018-2023年8月，可轉(zhuǎn)債二級市場成交額規(guī)模呈逐年增長的態(tài)勢，2023年全年成交額規(guī)?；?qū)⒏哂?022年的21.21萬億元，但在成交額規(guī)模持續(xù)增長的同時，其同比增速正逐年遞減。
公募基金持有人行為如何？公募基金中混合債券型二級基金持有占比較高，且從規(guī)模來看，主要持有銀行類轉(zhuǎn)債。近半年，公募基金對可轉(zhuǎn)債的持有規(guī)模整體在增加，且主要來源于混合債券型二級基金和可轉(zhuǎn)換債券型基金的增持。細(xì)看不同基金的轉(zhuǎn)債倉位，整體來說2023Q2整體接近歷史高位，轉(zhuǎn)債加倉空間或?qū)⒅鸩綁嚎s。個券方面，公募基金2023Q2共增持可轉(zhuǎn)債312只，減持192只。與2023Q1相比，2023Q2公募基金對可轉(zhuǎn)債個券持有的情況有一定變化，持券公募產(chǎn)品數(shù)量排名前50的個券和行業(yè)均有一定差異。
當(dāng)下可轉(zhuǎn)債市場估值水平高嗎？整體來看，當(dāng)下權(quán)益市場估值處于相對偏低的水平。而轉(zhuǎn)債市場層面，從轉(zhuǎn)股溢價率角度來看，超低平價類估值維持高位，數(shù)量占比大幅提升，是拉動可轉(zhuǎn)債市場估值的主要力量，但該部分主要體現(xiàn)債性，其他價格區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率綜合情況今年以來維持相對穩(wěn)定；從期權(quán)角度來看，與平均歷史波動率相比較而言，當(dāng)下看漲期權(quán)估值處于相對高位水平。
當(dāng)下基本面及發(fā)行主體狀況如何？宏觀基本面在政策呵護(hù)之下等待企穩(wěn)，具體而言今年以來外需不足，內(nèi)需有所修復(fù)；制造業(yè)投資增速邊際放緩，但仍在高位；地產(chǎn)拐點仍未現(xiàn)，政策效果值得期待。分行業(yè)來看，行業(yè)景氣值變化趨勢分化較大，部分行業(yè)景氣值有連續(xù)增長的跡象，也有部分行業(yè)連續(xù)出現(xiàn)景氣值的下滑。分主體來看，轉(zhuǎn)債主體中報盈利能力環(huán)比改善的行業(yè)較多，僅從可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體來看，2023年以來報表盈利能力改善幅度較大的行業(yè)包括紡織服裝業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、家具制造業(yè)等，改善行業(yè)的數(shù)量共22個。
目前什么類型的轉(zhuǎn)債較為合適？2023年下半年以來權(quán)益市場整體回撤幅度較大，考慮到權(quán)益市場情緒已處于修復(fù)期，悲觀預(yù)期定價或已較為充分，伴隨后續(xù)政策及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同步共振，權(quán)益市場或存在一定上漲空間，且短期內(nèi)貨幣政策寬松環(huán)境難以撼動，無風(fēng)險利率上行空間仍較為有限，轉(zhuǎn)債仍具抗跌能力。由于2023年下半年以來利率下行幅度較大，可轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場下跌幅度有限，因此可轉(zhuǎn)債整體估值處于相對高位，基于此，在當(dāng)下環(huán)境對可轉(zhuǎn)債的配置建議為：適當(dāng)增配可轉(zhuǎn)債或是合適選擇，結(jié)構(gòu)方面可以低價型平衡類攻守兼?zhèn)錁?biāo)的為主要選項，適當(dāng)上調(diào)彈性較高的品種占比。行業(yè)層面，有概念、景氣值改善較大的為優(yōu)先項，如以半導(dǎo)體為代表的TMT行業(yè)；盈利能力強(qiáng)，估值較低的行業(yè)也是考慮對象，如煤炭、石油等傳統(tǒng)能源行業(yè)。
有什么風(fēng)險值得關(guān)注？一方面是供給過量風(fēng)險，整體而言，2023年可轉(zhuǎn)債供給規(guī)?；?qū)⒙詮?qiáng)于2022年，但弱于2021年，平均來看供給過量風(fēng)險較小。另一方面是尾部信用風(fēng)險，自2018年可轉(zhuǎn)債市場開始擴(kuò)容以來，可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險正在逐步增加，信用風(fēng)險事件發(fā)生頻率有所提高；截至2023年9月1日，共有5個發(fā)行主體處于風(fēng)險警示狀態(tài)，可轉(zhuǎn)債市場尾部信用風(fēng)險仍然值得警惕。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況低于預(yù)期、行業(yè)政策收緊超預(yù)期、市場風(fēng)險、企業(yè)信用風(fēng)險
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