>> 東吳證券-游戲Ⅱ行業(yè)深度報告：游戲行業(yè)2023年半年報綜述，新一輪產(chǎn)品周期已開啟，看好利潤端逐季持續(xù)修復-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1185KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
行業(yè)概況：2023H1中國游戲市場實際銷售收入達1443億元，YoY-2%，HoH+22%，游戲用戶規(guī)模為6.68億人，同比基本持平，ARPU為216元，同比下滑3%。其中，1）客戶端游戲市場實際銷售收入達329億元，YoY+7%，HoH+8%，已實現(xiàn)連續(xù)5個半年度的同比正增長，我們認為主要系存量端游經(jīng)過多年運營，核心用戶穩(wěn)定，以及越來越多的跨端產(chǎn)品使更多用戶回流客戶端；2）移動游戲市場實際銷售收入達1067億元，YoY-3%，HoH+29%，我們認為同環(huán)比變動主要受產(chǎn)品周期影響。出海方面，2023H1中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入達82億美元，YoY-9%，HoH-2%，我們認為同環(huán)比下降主要系1）疫后海外市場游戲需求有所回落，2）出海爆款新游有所減少。
上市公司層面，新品周期驅(qū)動營收率先修復。2023Q1、2023Q2，A股游戲上市公司合計收入分別為207、222億元，YoY-5%、+7%，各廠商新游陸續(xù)于2023Q1末至2023Q2上線，驅(qū)動營收增長，比如三七互娛于2023年5月上線《凡人修仙傳：人界篇》等新游，對應2023Q2公司營收同比基本持平，環(huán)比提升6.14%；巨人網(wǎng)絡于2023年3月底上線重點新游《原始征途》，對應2023Q2公司營收同比增長93.58%，環(huán)比增長84.41%等。
新游收入費用錯配致利潤承壓，看好2023Q3起逐步釋放。2023Q1、2023Q2，A股游戲上市公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤37.6、32.9億元，YoY6%、-6%，歸母凈利率18.2%、14.8%，YoY-0.1%、-2.0%。2023Q2歸母凈利潤及歸母凈利潤率有所下滑主要系新游上線買量及品宣等推廣費用計入當期銷售費用，對應2023Q2銷售費用率同比提升5.0pct至29.6%，但新游流水需遞延確認，收入費用錯配致當期利潤承壓。展望2023H2，隨著新游流水逐步確認為收入，同時推廣費用有所縮減，新游利潤貢獻有望穩(wěn)步釋放，我們看好行業(yè)利潤端修復將于2023Q3開啟。
投資建議：看好板塊業(yè)績持續(xù)修復，AI賦能支撐估值向上彈性。截至2023年9月9日，游戲板塊回調(diào)已較為充分，當前估值具備性價比。展望后續(xù)，1）供給端，游戲的科技、文化屬性正不斷被認可，游戲版號有望延續(xù)高質(zhì)量發(fā)放趨勢，行業(yè)新游供給有望持續(xù)改善。2）業(yè)績端，行業(yè)新一輪產(chǎn)品周期已開啟，各廠商新游相繼上線，將驅(qū)動市場規(guī)模逐步回升，廠商業(yè)績有望相繼修復。3）估值端，AI對于游戲的降本增效技術實現(xiàn)路徑清晰且各大廠商相繼嘗試落地，“AI+”玩法創(chuàng)新也有紫天科技、昆侖萬維等探索產(chǎn)品落地，我們看好“AI+游戲”對應估值有望突破2019年的云游戲、2021年的元宇宙行情。我們推薦研運能力出色且產(chǎn)品儲備充沛的廠商：昆侖萬維、愷英網(wǎng)絡、吉比特、三七互娛、名臣健康、巨人網(wǎng)絡、盛天網(wǎng)絡、寶通科技、完美世界、姚記科技等，港股的騰訊控股、創(chuàng)夢天地、心動公司等，建議關注網(wǎng)易-S、神州泰岳、電魂網(wǎng)絡、湯姆貓等。
風險提示：新游上線時間及流水表現(xiàn)不及預期，政策監(jiān)管風險，行業(yè)競爭超預期，市場系統(tǒng)性風險等。
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