>> 中信證券-東軟教育(09616.HK)2023年中報點評：業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長，一體兩翼穩(wěn)步推進-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 276KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，馮重光，鄭逸坤 |
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公司1H23實現(xiàn)收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤9.18/2.72億元，同比+23.5%/+17.4%，“一體兩翼”業(yè)務延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。其中，公司高教業(yè)務保持29.1%高速增長，輕資產(chǎn)中教育資源輸出業(yè)務同比增加48.7%?？紤]到未來公司“一體”業(yè)務校園容量依然具備成長空間，輕資產(chǎn)業(yè)務合作項目穩(wěn)步推進，教育資源輸出業(yè)務產(chǎn)品矩陣不斷豐富，驅(qū)動業(yè)務增長。維持“買入”評級。
▍業(yè)務延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，營收同比增長23.5%。1）收入及利潤：1H23公司實現(xiàn)收入9.18億元/+23.5%，歸母凈利潤2.74億元/+17.6%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2.72億元/+17.4%。經(jīng)調(diào)整凈利潤率下降1.6pcts至29.6%。2）成本及費用：公司毛利率同比提升3.0pcts至50.0%。銷售/管理/研發(fā)費用率在營收維持高增基礎上均有小幅優(yōu)化，分別為2.3%/8.2%/2.2%，同比-0.2/-1.4/-0.9pcts。3）現(xiàn)金及負債：1H23由于校區(qū)擴建投入，資本開支為2.86億元，導致期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物較年初減少3.28億元至8.56億元。截至1H23，公司短期借款為4.60億元，長期借款為20.3億元，平均借款利率4.61%/-0.29pct。
▍高教：學額持續(xù)增長，未來校園擴張支撐成長空間。1H23公司高教業(yè)務收入達7.49億元/+29.1%，其中學費/住宿費/電信設備租金收入分別為6.9/0.58/0.01億元，同比+30.2%/+20.2%/-60.0%。上半年在校生數(shù)同比增加16.1%至52819人，分學?？矗刂?H23，大連/成都/廣東學校在校生數(shù)分別為18598/20687/13534人，同比+8.6%/+28.0%/+10.3%。展望未來：2023/24學年總招生名額為19493人/+13.8%，分學歷看，本科/?？?專升本學額人數(shù)分別為12220/1351/5922人，同比+3.4%/+59.7%/+32.8%，專升本、?？茖W額增長顯著。學費端來看，各地學院2023/24學年學費維持2022/23年水平，大連本科/?？?專升本新生學費分別為2.8-3.4/2.8/2.8萬元，成都本科/?？?專升本新生學費分別為1.8-2/1.8-1.9/1.8-1.9萬元。廣東學院本科/專升本新生學費均為2.8-3.2萬元。從容量看，1H23三所學校床位與年初持平，但成都學院八期擴建學生公寓主體工程已經(jīng)封頂，預計將在2023/24學年提供床位3200個至21088人，解決成都學院學額增長導致校園利用率超過100%的問題。截至1H23公司廣東學院/大連學院校園利用率分別為86.5%/75.8%，校園擴張為未來學額增長提供有力支撐和良好空間。
▍輕資產(chǎn)：繼續(xù)教育業(yè)務線上化轉(zhuǎn)型，教育資源輸出業(yè)務高增。1）繼續(xù)教育及培訓業(yè)務：1H23公司繼續(xù)教育服務業(yè)務實現(xiàn)收入0.65億元/-1.9%。其中，學歷繼續(xù)教育收入為0.34億元/-10.5%，在校生數(shù)量同比-47.5%至5293人。2C短期培訓收入同比下降18.2%至0.18億元，招生13000人/+71.7%。招生人數(shù)增長但收入下滑主要系公司在C端培訓業(yè)務由線下向線上轉(zhuǎn)型，通過規(guī)模驅(qū)動收入增長，2B培訓業(yè)務收入同比+140%至0.12億元，上半年共開展60個項目/+21個，覆蓋學員9000人；2）教育資源輸出業(yè)務：1H23教育資源業(yè)務實現(xiàn)收入1.02億元/+48.7%。其中，專業(yè)共建業(yè)務收入達4400萬元/+24%，合作院校達60所，項目174個，覆蓋學生20529人/+14%。智慧教育平臺及實驗實訓室解決方案收入達5100萬，同比+75%。公司在智慧教育數(shù)字化平臺方面，上半年推出元宇宙智慧康養(yǎng)未來教育平臺、東軟智慧訓練系統(tǒng)系列軟件；教學資源與內(nèi)容方面，公司1H23更新原有標準化專業(yè)課程內(nèi)容28門，新建標準化專業(yè)課程13門；在實訓室方面，公司新研發(fā)了三個實驗室產(chǎn)品（無人駕駛實訓室、電商大數(shù)據(jù)實訓室、軟件開發(fā)綜合實訓室），進一步豐富了公司的教育資源輸出業(yè)務產(chǎn)品矩陣。
▍風險因素：行業(yè)政策變化；公司學費提升不及預期；公司招生不及預期；輕資產(chǎn)業(yè)務拓展不及預期；新建校園進度不及預期等風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司“一體兩翼”業(yè)務處于穩(wěn)步推進過程中，整體業(yè)務進展符合預期，我們維持公司2023-25年核心EPS預測為0.66/0.77/0.87元，結(jié)合高教行業(yè)2023年可比公司估值水平（中教控股8xPE，中國科培4xPE，wind一致預期），給予公司2023年5倍PE，對應目標價4港元，維持“買入”評級。
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