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核心觀點(diǎn)
　　政治局會(huì)議后天津AAA城投債區(qū)域利差迅速下行，現(xiàn)已接近河南、重慶等水平，過(guò)去兩周（2023.8.28-2023.9.8）城投債收益率重回上行區(qū)間，信用下沉策略或進(jìn)入后半場(chǎng)。考慮政策落地效果仍在觀察期，建議關(guān)注非高收益省份弱地市的主要平臺(tái)，如湖北、山東、陜西、重慶等省/市。
　　城投債策略思考：信用下沉或進(jìn)入后半場(chǎng)
　　過(guò)去兩周城投債收益率重回上行區(qū)間，信用下沉策略或進(jìn)入后半場(chǎng)。2023年7月政治局會(huì)議后，多地城投債收益率迅速下行，以7月末作為本次城投債收益率下行的分水嶺，截止9月8日天津AAA城投債區(qū)域利差下行230BP，云南AAA城投債區(qū)域利差下行170BP，貴州AA+城投債區(qū)域利差下行135BP。近兩周地產(chǎn)寬松政策預(yù)期疊加理財(cái)產(chǎn)品小幅贖回拉動(dòng)城投債收益率抬升，信用下沉策略或進(jìn)入后半場(chǎng)。
　　關(guān)注地方債放量情況，弱區(qū)域優(yōu)質(zhì)主體仍具收益挖掘空間。關(guān)注四季度地方債放量置換地方政府存量債務(wù)的可能性，城投債收益率或仍具備下行空間，考慮寬松地產(chǎn)政策預(yù)期，策略上可保持偏中性倉(cāng)位和杠桿，適當(dāng)信用下沉挖掘弱區(qū)域地市級(jí)主要平臺(tái)收益機(jī)會(huì)。
　　策略上，高收益區(qū)域如云南、天津、貴州等高收益區(qū)域交易或已進(jìn)入后半場(chǎng)，政策落地效果仍在觀察期，建議關(guān)注非高收益省份弱地市的主要平臺(tái)。截止2023年9月8日，天津AAA級(jí)城投債區(qū)域利差已降至229BP，接近河南、重慶等省市同等級(jí)水平，后續(xù)下行空間有限?，F(xiàn)階段湖北、山東、陜西、重慶等省/市AA+城投債區(qū)域利差仍然處于較高分位數(shù)，分別為65%、80%、75%、67%，建議關(guān)注其弱地市的主要平臺(tái)中短期收益挖掘機(jī)會(huì)，省會(huì)城市可適當(dāng)下沉至區(qū)縣級(jí)平臺(tái)。
　　行業(yè)復(fù)盤(pán)：發(fā)行利率下行，關(guān)注提前兌付
　　1、一級(jí)發(fā)行：過(guò)去兩周城投債發(fā)行利率下行，提示關(guān)注城投債提前兌付情況。
　　2、利差走勢(shì)：（1）信用利差：過(guò)去兩周城投債收益率重回上行區(qū)間，AA級(jí)3Y內(nèi)品種仍具一定性價(jià)比。現(xiàn)階段AA級(jí)1Y品種處于61.37%分位數(shù)，3Y品種仍處于78.30%分位數(shù)，具備一定性價(jià)比，AA-品種短端下沉已性價(jià)比不高；（2）期限利差：過(guò)去兩周，各等級(jí)城投債5Y-3Y期限利差下行趨勢(shì)較一致，現(xiàn)階段中高等級(jí)品種5Y-3Y期限利差均位于較低分位數(shù)，拉長(zhǎng)投資期限性價(jià)比不高。從3Y-1Y期限利差來(lái)看，截止2023年9月8日，AA級(jí)品種3Y-1Y期限利差則較7月末下行約12BP，現(xiàn)階段仍處于35.05%分位數(shù)，具備一定性價(jià)比。；（3）等級(jí)利差：過(guò)去兩周（2023.8.28-2023.9.8）城投債AA+與AAA及AA與AA+等級(jí)利差走闊，AA與AA等級(jí)利差收窄，短端下沉至AA-收益空間有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期寬松政策；“一攬子化債政策”落地效果不及預(yù)期；理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期贖回；地方債超預(yù)期放量。