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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.49億元，同比+4.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.69億元，同比-41.53%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.66億元，同比+6.56%/環(huán)比+10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比-55.29%/環(huán)比-42.93%；實(shí)現(xiàn)毛利率13.19%，同比-2.24PCT/環(huán)比-1.91PCT；實(shí)現(xiàn)凈利率1.41%，同比-2.38PCT/環(huán)比-1.61PCT。
　　評(píng)論：
　　改性塑料需求有所回暖，總體實(shí)現(xiàn)量利齊升。改性塑料板塊，2023H1收入116.52億元，同比-4.26%；銷(xiāo)量85.77萬(wàn)噸，同比+5.19%；毛利率24.11%，同比+4.11PCT。受益于終端汽車(chē)、家電需求回暖，改性塑料業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，其中車(chē)用材料、家電材料、新能源材料、環(huán)保高性能再生材料2023H1銷(xiāo)量分別為38.60/15.50/2.86/10.16萬(wàn)噸，同比+24.64%/+19.23%/+52.13%/+17.59%。此外，改性塑料板塊原材料采購(gòu)價(jià)格普遍下降，毛利率實(shí)現(xiàn)改善。根據(jù)公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，改性塑料板塊主要原材料采購(gòu)價(jià)格在2023Q2為8933.5元/噸，同比-20.07%/環(huán)比-3.12%。分季度來(lái)看，2023Q2改性塑料單季度實(shí)現(xiàn)收入為59.48億元，同比-4.09%/環(huán)比+4.29%；銷(xiāo)量45.18萬(wàn)噸，同比+9.95%/環(huán)比+11.31%，產(chǎn)銷(xiāo)逐季度實(shí)現(xiàn)改善。
　　新材料板塊產(chǎn)銷(xiāo)同比大增，多項(xiàng)目即將投產(chǎn)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。2023H1公司新材料板塊實(shí)現(xiàn)收入14.27億元，同比-11.95%；銷(xiāo)量7.70萬(wàn)噸，同比+23.40%；毛利率17.51%，同比-2.44PCT；其中，2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入7.67億元，同比+2.54%/環(huán)比+16.18%；銷(xiāo)量4.23萬(wàn)噸，同比+46.88%/環(huán)比+21.90%。從季度同環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，2023Q2公司新材料各子板塊銷(xiāo)量均有大幅提升，完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復(fù)合材料分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3.38/0.49/0.36萬(wàn)噸，同比+49.56%/+4.26%/+140.00%，環(huán)比+15.75%/+48.48%/+63.64%。展望后市，1萬(wàn)噸BDO、0.6萬(wàn)噸PPSU/PES、1.5萬(wàn)噸LCP等新材料有望持續(xù)落地貢獻(xiàn)增量。
　　綠色石化板塊持續(xù)修復(fù)，盈利能力持續(xù)好轉(zhuǎn)。2023H1公司綠色石化板塊實(shí)現(xiàn)收入39.52億元，同比+159.20%；銷(xiāo)量58.29萬(wàn)噸，同比+174.56%；毛利率-7.46%，同比+1.94PCT；其中，2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入22.62億元，同比+132.74%/環(huán)比+33.88%；銷(xiāo)量34.13萬(wàn)噸，同比+150.04%/環(huán)比+41.27%，受益于原油、煤炭?jī)r(jià)格逐漸走低，綠色石化板塊原料加工成本顯著降低，此外公司上半年對(duì)PDH裝置進(jìn)行換劑檢修，生產(chǎn)負(fù)荷提高約10%。公司綠色石化板塊新材料建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，多個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年內(nèi)投產(chǎn)貢獻(xiàn)收益：120萬(wàn)噸PTPE已完成中交，預(yù)計(jì)2023Q3正式投產(chǎn)；COC中試裝置預(yù)計(jì)將于2023Q3投產(chǎn)；遼寧金發(fā)60萬(wàn)噸ABS項(xiàng)目已開(kāi)始生產(chǎn)。
　　投資建議：隨著原材料成本改善，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升，疊加公司一體化布局順利推進(jìn)中，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望加強(qiáng)。根據(jù)公司在建工程最新進(jìn)展，我們調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收380.20/426.50/468.25（前值為420.98/475.34/540.22）億元，同比增速分別為-5.9%/+12.2%/+9.8%；歸母凈利潤(rùn)12.69/17.17/23.91（前值為18.78/23.53/27.83）億元，同比增速分別為-36.3%/+35.3%/+39.3%。參考可比公司估值均值，我們給予公司2024年15xP/E，目標(biāo)價(jià)格9.75元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上行；下游需求下滑；項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期等