>> 中信證券-新能源汽車行業(yè)2023年中報總結(jié)：二季度盈利環(huán)比改善，新應用引領新動能-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
1391KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
袁健聰，王喆，拜俊飛 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023年二季度以來，行業(yè)總體需求與公司盈利能力環(huán)比改善。首先，考慮到：需求持續(xù)修復、供應端資本開支減緩、原料逐步趨穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的盈利能力將回歸穩(wěn)定，建議重點關注各環(huán)節(jié)頭部及優(yōu)質(zhì)公司。其次，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)新技術方向值得重點關注，如復合集流體、一體化壓鑄、隔膜設備國產(chǎn)化、快充等，須持續(xù)關注。第三，新的產(chǎn)業(yè)趨勢方面，儲能、算力、機器人將對電動產(chǎn)業(yè)鏈帶來極大的新動能，中期來看重點推薦。從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已經(jīng)供應海外、甚至占據(jù)領先地位，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價值凸顯，持續(xù)積極推薦主線及細分支線龍頭。
▍二季度環(huán)比有所改善，機器人、儲能等新應用引領產(chǎn)業(yè)鏈新動能。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司近期披露2023年半年報，我們選取了其中124家上市公司作為分析的樣本，將其劃分21個子板塊，上游：上游資源、鋰電設備；中游：三元正極、鐵鋰正極、負極材料、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔、添加劑、結(jié)構(gòu)件、結(jié)構(gòu)件材料、特斯拉供應鏈、熱管理、電池、電機電控；下游：整車、客車、充電樁、儲能、機器人。隨著行業(yè)去庫存取得較好成效，2023年二季度下游需求增速環(huán)比改善，2023H1行業(yè)收入同比+26.6%，扣非歸母凈利同比-16.3%，2023Q2行業(yè)收入同比+23.3%，環(huán)比+8.9%，其中扣非歸母凈利潤同比-21.3%，環(huán)比+14.9%。2023H1增速亮眼的板塊有電池（+51.6%）、整車（+43.6%）、儲能（+35.9%）、充電樁（34.3%）等。傳統(tǒng)鋰電行業(yè)方面，資本開支增速放緩，從2022Q3的高點83%降至2023Q2的54%，而在建工程占固定資產(chǎn)比例處歷史高位，資金不足的產(chǎn)能有望出清，龍頭企業(yè)有望受益。儲能和機器人等新應用方面，2023年以來政策持續(xù)發(fā)力，科技進步與需求擴張將有望引領產(chǎn)業(yè)鏈新動能。
▍下游需求端有望高增，預計下半年乘用車、客車、充電樁、儲能、機器人齊發(fā)力。2023H1受到補貼退坡需求透支、碳酸鋰價格波動等因素影響，以及總體基數(shù)較大等因素，國內(nèi)新能源汽車實現(xiàn)銷量375萬輛，同比+45%，2023Q2環(huán)比改善，銷量216萬輛，同比+61%，環(huán)比+36%。我們預計下半年隨著特斯拉、小鵬、理想、比亞迪等新車型發(fā)布和逐步放量，疊加碳酸鋰價格趨穩(wěn)，將帶動新能源汽車需求高速增長；充電樁建設保持高速增長，利用率的提升將改善運營企業(yè)盈利能力；2023H1國內(nèi)新型儲能招標規(guī)模逐步恢復增長，隨著鋰價下行企穩(wěn)，鋰電儲能為代表的新型儲能行業(yè)景氣度明顯回升；客車行業(yè)在國內(nèi)外需求共振之下，將迎來銷量持續(xù)增長的階段；機器人企業(yè)盈利逐步企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司積極布局相關業(yè)務，政策推動、新產(chǎn)品發(fā)布，疊加下半年Tesla AI day催化，行業(yè)有望實現(xiàn)快速發(fā)展。
▍電池龍頭化格局顯著，電機電控穩(wěn)步增長。電池板塊營收與利潤保持高增長，板塊內(nèi)企業(yè)增速存在較大分化，2023年上半年營收2173億元，同比+51.6%，扣非歸母凈利潤194億元，同比+119%。2023Q2營收1420億元，同比+41.8%，環(huán)比+9.8%。龍頭寧德時代在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價權，占款能力強，收款速度快，2023上半年在行業(yè)利潤占比超90%，電池環(huán)節(jié)盈利進一步向龍頭聚集。電機電控行業(yè)營收與利潤穩(wěn)步增長，2023H1收入367億元（同比+29%），扣非歸母凈利潤30億元（同比+22%），20223Q2實現(xiàn)收入206億元（同比+15%，環(huán)比+28%），扣非歸母凈利潤19億元（同比+17%，環(huán)比+66%），頭部企業(yè)產(chǎn)能擴產(chǎn)背景下，新能源汽車電機電控行業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，我們預計后續(xù)原材料價格對毛利率影響因素將減弱。
▍鋰電材料業(yè)績分化，鋰電設備及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高景氣延續(xù)。碳酸鋰、鎳、鈷等原材料價格波動對上游資源企業(yè)業(yè)績影響較大，2023年上半年上游資源營收1763億元，同比+6.6%，扣非歸母凈利潤141億元，同比-50.8%，2023Q2營收851億元，同比-6.7%，環(huán)比-6.7%，扣非歸母凈利潤70億元，同比-70.8%，環(huán)比-43.0%，盈利下降，預計2023下半年需求復蘇，上游資源價格企穩(wěn)。鋰電核心材料中，結(jié)構(gòu)件和隔膜行業(yè)格局穩(wěn)定，盈利能力平穩(wěn)；正極、電解液和負極受下游需求影響，盈利能力下滑較為明顯；鋰電設備受益于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴產(chǎn)，高景氣與盈利能力保持；特斯拉銷量高增長，具有高確定性，其產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績穩(wěn)定高增。
▍風險因素：新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭日益加??；成本降幅不達預期；新能源汽車政策超預期變動；技術進步不及預期；原材料價格大幅波動。
▍投資策略：2023年二季度以來，行業(yè)總體需求與公司盈利能力環(huán)比改善。首先，考慮到：需求持續(xù)修復、供應端資本開支減緩、原料逐步趨穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的盈利能力將望回歸穩(wěn)定，建議重點關注各環(huán)節(jié)頭部及優(yōu)質(zhì)公司。其次，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)新技術方向值得重點關注，如復合集流體、一體化壓鑄、隔膜設備國產(chǎn)化、快充等，須持續(xù)關注。第三，新的產(chǎn)業(yè)趨勢方面，儲能、算力、機器人將對電動產(chǎn)業(yè)鏈帶來極大的新動能，中期來看重點推薦。從全球視野看，中國電動化供應鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已經(jīng)供應海外、甚至占據(jù)領先地位，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價值凸顯，持
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