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23H1白酒上市公司整體營業(yè)收入/歸母凈利潤增速16.9%/19.5%，在消費(fèi)整體呈弱復(fù)蘇的背景下，白酒行業(yè)如期保持穩(wěn)健增長。未來一段時(shí)間內(nèi)，白酒板塊將逐步迎來中秋國慶雙節(jié)旺季動(dòng)銷檢驗(yàn)、秋季糖酒會行業(yè)景氣反饋等事件性節(jié)點(diǎn)。受益于去年基數(shù)較低、上半年多數(shù)酒企已完成全年發(fā)貨任務(wù)、市場對旺季表現(xiàn)預(yù)期處于低位等因素，我們認(rèn)為旺季有望平穩(wěn)過渡，加強(qiáng)市場對行業(yè)長期健康發(fā)展的信心。近期政策不斷出臺助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，雖然產(chǎn)業(yè)層面對消費(fèi)的拉動(dòng)仍待時(shí)日檢驗(yàn)，但預(yù)期先行背景下預(yù)計(jì)消費(fèi)總體配置吸引力將提升，白酒順周期特征明顯、并作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有戰(zhàn)略性配置價(jià)值。啤酒方面，23Q2，各家酒企銷量穩(wěn)中有進(jìn)、業(yè)績表現(xiàn)亮眼。展望2023年下半年，預(yù)計(jì)隨著啤酒消費(fèi)場景繼續(xù)復(fù)蘇疊加原材料成本壓力邊際緩解，啤酒行業(yè)有望保持平穩(wěn)的收入增長，同時(shí)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高端化持續(xù)推進(jìn)的基礎(chǔ)上持續(xù)提升盈利能力。
　　▍白酒：總體穩(wěn)健，地產(chǎn)酒表現(xiàn)亮眼、高端酒平穩(wěn)。23H1白酒上市公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,076億元/+16.9%、歸母凈利潤836億元/+19.5%。在經(jīng)濟(jì)增長放緩、消費(fèi)行業(yè)整體呈弱復(fù)蘇的背景下，白酒行業(yè)保持了穩(wěn)健增長。單季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收810億元/+18.5%，歸母凈利潤305億元/+20.9%。雖然財(cái)務(wù)表現(xiàn)總體穩(wěn)健，但打款節(jié)奏有所放緩，并呈現(xiàn)一定的分化趨勢：（1）高端酒，茅臺酒動(dòng)銷基本不受影響，穩(wěn)中有進(jìn)，盈利增速提升至20%以上；瀘州老窖堅(jiān)持對國窖控量挺價(jià)，業(yè)績維持高增；五糧液主動(dòng)調(diào)節(jié)奏，蓄力旺季；（2）次高端酒，商務(wù)消費(fèi)需求承壓，表現(xiàn)分化加劇，汾酒持續(xù)高增表現(xiàn)靚麗；（3）地產(chǎn)酒，23H1/Q2，地產(chǎn)酒整體收入同比增長20.3%/21.3%、歸母凈利潤同比增長20.8%/26.5%，受益春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期、婚喜宴需求回補(bǔ)等，實(shí)際動(dòng)銷和報(bào)表業(yè)績均表現(xiàn)亮眼。
　　▍啤酒：上半年保持韌性，下半年有望積極增長：23H1在餐飲、夜場等消費(fèi)場景逐步復(fù)蘇的背景下，啤酒行業(yè)同時(shí)受益于成本壓力邊際減弱和2022年低基數(shù)保持積極增長，上半年規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量1928萬千升/+7.0%。其中8家啤酒上市公司（包括港股華潤啤酒和百威亞太）23H1實(shí)現(xiàn)營收755.6億元/+12.1%，歸母凈利潤109.8億元/+19.2%；單Q2（A股6家上市公司）實(shí)現(xiàn)營收242.4億元/+10.9%，歸母凈利潤34.8億元/+19.8%，盈利能力相對改善。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)場景疫后恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競爭加?。皇称钒踩珕栴}等。
　　▍投資策略。白酒：2023年上半年消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，疫后政策調(diào)整初期相對較高的預(yù)期有所落空，消費(fèi)總體估值回落至合理偏低水平。宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然需要一定的時(shí)間，近期政策不斷出臺給予助力，雖然產(chǎn)業(yè)層面對消費(fèi)的拉動(dòng)仍待時(shí)日檢驗(yàn)，但預(yù)期先行背景下預(yù)計(jì)消費(fèi)總體配置吸引力將提升，白酒順周期特征明顯、并作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有戰(zhàn)略性配置價(jià)值。同時(shí)，未來一段時(shí)間內(nèi)，白酒行業(yè)將逐步迎來中秋國慶雙節(jié)旺季動(dòng)銷檢驗(yàn)、秋季糖酒會行業(yè)景氣反饋等事件性節(jié)點(diǎn)。受益于去年基數(shù)較低、上半年多數(shù)酒企已完成全年發(fā)貨任務(wù)、市場對旺季表現(xiàn)預(yù)期處于低位等因素，我們認(rèn)為行業(yè)旺季有望平穩(wěn)過渡，有利于增強(qiáng)市場對行業(yè)基本面長期健康發(fā)展的信心。我們繼續(xù)維持觀點(diǎn)，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，建議持續(xù)配置高端酒企：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；短期積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、批價(jià)走勢，加大配置具備有效運(yùn)營終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的酒企：舍得酒業(yè)、口子窖、山西汾酒、洋河股份、今世緣、珍酒李渡等；同時(shí)建議關(guān)注古井貢酒、迎駕貢酒、老白干酒等標(biāo)的彈性釋放。啤酒：展望2023年下半年，我們預(yù)計(jì)隨著原材料成本壓力邊際緩解，啤酒行業(yè)有望在高端化持續(xù)推進(jìn)的基礎(chǔ)上持續(xù)提升盈利能力。推薦華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。