>> 華西證券-8月金融數(shù)據(jù)分析：8月顯修復，9月或更優(yōu)-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
1102KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付,丁俊菘 |
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事件概述
2023年9月11日，中國人民銀行公布2023年8月份金融數(shù)據(jù)。8月新增人民幣貸款1.36萬億元，預期1.10萬億元，前值3459億元；新增社融3.12萬億元，預期2.62萬億元，前值5282億元；社融存量同比9.0%，前值8.9%；M2同比10.6%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。
核心觀點
8月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較為明顯的修復。信貸方面，新增信貸1.36萬億元，好于市場預期，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來同期新高，超預期降息提振以及經(jīng)濟基本面修復帶動或是主要原因。不過貸款結(jié)構(gòu)有待改善：企業(yè)端，中長期貸款同比少增，票據(jù)沖量再度顯現(xiàn)；居民端，短期貸款有所修復，但中長期貸款低于近5年同期水平。社融方面，新增社融3.12萬億元，好于市場預期，企業(yè)、政府債券是主要支撐項，非標有所拖累。
往后看，隨著近期一系列穩(wěn)增長政策的落地生效，實體融資需求將會進一步修復。信貸方面，9月票據(jù)利率維持高位，反映實體融資需求較為旺盛，疊加近期房地產(chǎn)放松政策逐步落地，居民中長貸有望逐步企穩(wěn)回升；社融方面，今年專項債發(fā)行逐步提速，與去年專項債上半年發(fā)力錯位，后續(xù)對于社融的支撐會逐步顯現(xiàn)，社融增速或已見底。
新增信貸明顯回升，貸款結(jié)構(gòu)有待改善
總量方面：8月新增信貸出現(xiàn)了較為明顯的回升，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來同期新高，8月超預期降息以及經(jīng)濟基本面修復帶動是主要因素。8月新增信貸1.36萬億元，高于市場預期的1.10萬億元，同比多增1100億元，這也是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來同期新高。分部門來看，企業(yè)貸款9488億元，同比多增738億元；居民貸款3922億元，同比少增658億元。
我們認為8月信貸明顯回升的原因主要有兩個：一是8月超預期降息提振。8月15日，央行宣布下調(diào)MLF利率15bp、OMO利率10bp，這也是今年以來第二次降息，并且MLF利率調(diào)降幅度僅次于2020年4月。二是經(jīng)濟基本面修復帶動。8月PMI數(shù)據(jù)進一步回升至49.7%，其中新訂單指數(shù)升至50.2%榮枯線之上；CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅收窄，并且二者環(huán)比均繼續(xù)回升；進出口同比均出現(xiàn)收窄，環(huán)比改善明顯；另外，從高頻數(shù)據(jù)看，8月基建落地有所加快，磨機開工率、瀝青開工率均有不同程度回升。
結(jié)構(gòu)方面：雖然總量回升明顯，不過結(jié)構(gòu)仍有待改善。企業(yè)端，中長期貸款同比少增，票據(jù)沖量再度顯現(xiàn)；居民端，短期貸款有所修復，中長期貸款低于近5年同期水平。
1）8月企業(yè)貸款9488億元，同比多增738億元，票據(jù)融資是主要貢獻項。其中企業(yè)短期貸款-401億元，同比多減280億元；中長期貸款6444億元，同比少增909億元，連續(xù)兩個月同比少增。而票據(jù)融資3472億元，同比多增1881億元，票據(jù)沖量現(xiàn)象再度出現(xiàn)，與8月票據(jù)利率震蕩下行較為吻合。
2）8月居民貸款3922億元，同比少增658億元，同比降幅有所收窄。其中，居民短貸2320億元，同比多增398億元，回升至近5年同期中樞水平，反應居民貸款消費需求正逐步修復；居民中長貸1602億元，同比少增1056億元，降幅較上月有所收窄。與之對應的8月30大中城市商品房銷售面積同比減少22.8%，較7月收窄約4個百分點。
新增社融好于預期，政府債是主要支撐
總量方面：8新增社融同樣回升明顯，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來歷史第二高。8月新增社融3.12萬億元，高于市場預期的2.62萬億元，同比多增6488億元。存量社融增速9.0%，較上月回升0.1個百分點。
結(jié)構(gòu)方面：政府債、企業(yè)債是主要支撐，非標有所拖累。1）社融口徑新增人民幣貸款1.34萬億元，同比多增56億元，其中居民短貸以及票據(jù)融資是主要貢獻項。
2）政府債券凈融資1.18萬億元，同比多增8755億元，是社融的主要支撐項。一方面是去年6月底專項債基本發(fā)放完畢，7月后政府債券凈融資規(guī)模明顯回落，基數(shù)走低；另一方面，今年專項債或需于9月底之前發(fā)完，意味著8月、9月月均發(fā)行規(guī)模在0.67萬億左右1，后續(xù)政府債券融資對于社融的支撐仍會較為明顯。
3）非標方面，同比多減3764億元。其中：新增委托貸款同比少增1658億元，主要與去年8、9月份政策性、開發(fā)性金融工具陸續(xù)投放導致的基數(shù)走高有關(guān)；新增信托貸款同比少減251億元，而新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增2357億元，是非標的主要拖累項。
4）直接融資同比多增971億元，其中，股票融資1036億元，同比少增215億元；企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多增1186億元，或與“金融十六條”延期有關(guān)。
M2、M1回落，剪刀差持平
8月M 2同比增速10.6%，較上月回落0.1個百分點，其中居民存款、公司存款同比分別少增409億元和661億元，非金融機構(gòu)存款同比多減2969億元，而財政存款則是同比少減2484億元，反應財政支出有待進一步發(fā)力。
M 1增速2.2%，較上月回落0.1個百分點，回落幅度有所收窄。隨著各地房地產(chǎn)政策的落地生效，商品房銷售或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，進而帶動M1觸底回升。
風險提示
經(jīng)濟活動超預期變化。
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