>> 浙商證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)中報點評：鋰價大幅波動影響業(yè)績，資源端逐步放量抵抗價格下行壓力-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施毅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要事件
贛鋒鋰業(yè)發(fā)布2023H1業(yè)績：1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入181.45億元，同增25.6%，歸母凈利58.5億元，同降19.4%，扣非歸母凈利潤41.1億元，同降48.8%。上半年公司聯(lián)合營企業(yè)產(chǎn)生約22億元投資收益，主要系Marion項目及五礦鹽湖所貢獻。
其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入87.1億元，同減4%/環(huán)減7.7%，歸母凈利34.5億元，同減7%/環(huán)增44%?？鄯菤w母凈利為19.8億元，同降60%，我們認為扣非同比下降主要由于Q2公司所持有金融資產(chǎn)價值上漲所產(chǎn)生約12億元公允價值變動等因素所致。
鋰鹽價格回落，礦端成本上漲侵蝕利潤
SMM價格數(shù)據(jù)顯示，2023H1碳酸鋰與氫氧化鋰均價分別為32.9萬元/噸與36.4萬元/噸，分別同減26%/16%。而澳洲進口精礦價格由于海外礦企挺價意愿強，上半年均價4611美元/噸，同增33%。體現(xiàn)為H1營業(yè)成本出現(xiàn)較大幅度上漲，對毛利率產(chǎn)生侵蝕，進而影響公司利潤水平。
資源端持續(xù)推進收購及自建項目進展，逐步進入收獲期
今年以來，公司前后完成對新余贛鋒、蒙金礦業(yè)收購，將上饒松樹崗鉭鈮礦項目持股比例提升至90%，并獲得加不斯鈮鉭礦70%股權，進一步增厚公司權益資源量至4785萬噸LCE。
下一步，公司將繼續(xù)推進：1）C-O鹽湖產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)線優(yōu)化，根據(jù)半年報披露，首單貨物已于近期從項目發(fā)出，一期4萬噸LCE產(chǎn)能計劃于2024年達產(chǎn)。2）Mt Marion項目擴建至90萬噸/年混合精礦項目已逐步完成，正在進行產(chǎn)能爬坡。3）Mariana鹽湖項目開發(fā)建設，將PPG打造成兼具環(huán)保、低碳、低成本特點的優(yōu)質鋰鹽湖項目，保證Pilgangoora、Goulamina項目的生產(chǎn)運營、產(chǎn)能建設順利。4）切入鋰云母資源，內(nèi)蒙古加不斯鈮鉭礦項目計劃于9月提前試生產(chǎn)，23年有望生產(chǎn)4%品位鋰云母精礦1萬噸，24年9月全產(chǎn)線達產(chǎn)。
鋰化工業(yè)務：持續(xù)擴張自身產(chǎn)能，鞏固行業(yè)領先地位
公司目前已有產(chǎn)能：8.1萬噸氫氧化鋰、8.1萬噸碳酸鋰、1.2萬噸氯化鋰、1.15萬噸氟化鋰、2150噸金屬鋰及1000噸丁基鋰產(chǎn)能。
后續(xù)公司還將陸續(xù)建成江西豐城5萬噸鋰電新能源材料、宜春及海西州分期建成7000噸金屬鋰、四川達州5萬噸鋰鹽、江西上饒2.5萬噸碳酸鋰及內(nèi)蒙古2萬噸碳酸鋰項目。
電池業(yè)務：毛利率穩(wěn)步提升，重慶固態(tài)電池產(chǎn)能放量在即
上半年公司電池業(yè)務毛利率19.41%，穩(wěn)步提升4.14pct，盈利能力進一步增強。產(chǎn)能方面，公司目前已建成6大電池生產(chǎn)基地，合計產(chǎn)能達到20GWh以上，其中半固態(tài)電池產(chǎn)能為4GWh。
目前規(guī)劃中電池產(chǎn)能達51GWh，其中重慶贛鋒20GWh鋰電項目完工在即，將成為國內(nèi)最大的固態(tài)電池生產(chǎn)基地，由該基地生產(chǎn)的首批固態(tài)電池pack也開始交付。
盈利預測與估值
2023上半年行業(yè)中下游出于庫存管理、價格預期等因素，導致鋰價有較大波動。同時，公司海外項目進展受到干擾，產(chǎn)能放量不及預期。我們下調公司業(yè)績，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為142.8、174.2、177.7億元，對應EPS為7.08、8.64、8.81元，分別對應PE為6.59/5.40/5.30倍。
風險提示：項目建設不及預期、下游需求不及預期
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