>> 華創(chuàng)證券-保險(xiǎn)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：償付能力放寬，或驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)線資金入市-230912
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2023/9/12 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
9月10日，金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ废抡{(diào)保險(xiǎn)公司權(quán)益類部分投資的風(fēng)險(xiǎn)因子、提高保單未來(lái)盈余計(jì)入比例、靈活調(diào)節(jié)財(cái)險(xiǎn)公司最低資本要求、并差異化調(diào)節(jié)最低資本要求，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)償付能力監(jiān)管進(jìn)行優(yōu)化。
評(píng)論：
資產(chǎn)端：權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子部分下調(diào)，非標(biāo)資產(chǎn)部分納入最低資本計(jì)量?！锻ㄖ穼?duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。對(duì)于投資公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。償二代二期工程（以下簡(jiǎn)稱“償二二”）實(shí)施之前，滬深主板、科創(chuàng)板、基金劣后級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)因子分別是0.31，0.48，0.45。這一次的調(diào)整來(lái)看，把滬深300指數(shù)成分股和REITS中未穿透部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子均往回調(diào)，向償二二之前看齊，能夠一定程度緩解之前監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)的償付能力下行影響；科創(chuàng)板則是進(jìn)一步往下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子。整體來(lái)講，有助于鼓勵(lì)險(xiǎn)資投資于股票基金等權(quán)益類資產(chǎn)。對(duì)于非上市股權(quán)，償二二實(shí)施之前的風(fēng)險(xiǎn)因子系數(shù)為0.28。通知鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，將風(fēng)險(xiǎn)因子由0.41略下調(diào)到0.40。此外，對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)滿足固收定義且穿透在三層以內(nèi)的，納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍，有助于保險(xiǎn)公司增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理能力。
監(jiān)管利好釋放最低資本，或驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)線資金入市。截止2023年7月數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資投資于股票基金合計(jì)3.55萬(wàn)億，行業(yè)資金運(yùn)用余額約為26.88萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)占比約13.2%。通知下調(diào)了滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板以及REITS中未穿透部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，鼓勵(lì)保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)線資金入市。但進(jìn)一步具體的資產(chǎn)配置策略動(dòng)作，還需綜合考慮保險(xiǎn)公司資負(fù)匹配管理、權(quán)益投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡、監(jiān)管對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的比例限制等。
人身險(xiǎn)公司：保單未來(lái)盈余計(jì)入比例上限提升，核心償付能力充足率有望上行。《通知》將保險(xiǎn)公司剩余期限10年期以上保單未來(lái)盈余計(jì)入核心資本的比例，從目前不超過(guò)35%提高至不超過(guò)40%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)展長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。上市保險(xiǎn)公司中，目前太保壽險(xiǎn)與太平壽險(xiǎn)均實(shí)行過(guò)渡期政策，保單未來(lái)盈余計(jì)入核心資本的比例上限為45%（截至23H1實(shí)際比例也為45%）；此外，截至23H1國(guó)壽/新華/平安壽險(xiǎn)/人保壽險(xiǎn)的保單未來(lái)盈余在核心資本中占比分別為35%/35%/33.7%/28.3%。我們認(rèn)為，保單未來(lái)盈余計(jì)入上限提升，預(yù)計(jì)能夠緩沖過(guò)渡期結(jié)束對(duì)太保、太平帶來(lái)的償付能力影響，對(duì)于國(guó)壽/新華等險(xiǎn)企能夠打開(kāi)上限空間，進(jìn)一步提升核心資本、提高核心償付能力充足率。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：減小對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的財(cái)險(xiǎn)公司最低資本要求，鼓勵(lì)科技保險(xiǎn)?！锻ㄖ诽岢鲐?cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司最近一個(gè)季度末計(jì)算的上兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末所有非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)再保后未到期責(zé)任準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)、未決賠款準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)小于等于-5%的，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求減少5%。保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的科技保險(xiǎn)適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照90%計(jì)算償付能力充足率。
差異化調(diào)整，中小公司償付能力壓力緩釋?！锻ㄖ芬罂傎Y產(chǎn)100億元以上、2000億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以上、5000億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率；總資產(chǎn)100億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。受償二二監(jiān)管趨嚴(yán)影響，行業(yè)償付能力下行明顯。今年以來(lái)，由于資本充足度持續(xù)承壓，險(xiǎn)企增資發(fā)債需求明顯增加。但是保險(xiǎn)公司發(fā)行債券補(bǔ)充資本的監(jiān)管要求嚴(yán)格，多數(shù)具備資本補(bǔ)充需求的中小險(xiǎn)企無(wú)法發(fā)行或無(wú)法發(fā)行滿足自身需求規(guī)模的債券?！锻ㄖ废抡{(diào)了中小險(xiǎn)企的最低資本要求，有助于提升其償付能力充足率，緩釋償二二帶來(lái)的下行壓力。
投資建議：《通知》進(jìn)一步貫徹落實(shí)“活躍資本市場(chǎng)”的定調(diào)，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市。權(quán)益類部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)能夠釋放更多最低資本，有望為股市帶來(lái)增量資金，但具體配置動(dòng)作仍需綜合考慮資負(fù)匹配、風(fēng)險(xiǎn)收益均衡。對(duì)于險(xiǎn)企而言，償付能力監(jiān)管優(yōu)化能夠一定程度降低最低資本要求、提高核心資本計(jì)量、提高償付能力充足率，差異化調(diào)整進(jìn)一步幫助中小險(xiǎn)企緩釋償付能力壓力?？紤]目前保單未來(lái)盈余計(jì)入比例，我們預(yù)計(jì)上市公司中優(yōu)先受益分為兩個(gè)梯隊(duì)，分別是仍處于過(guò)渡期、高計(jì)入比例（45%）的太保、太平，以及計(jì)入比例觸及原上限（35%）的國(guó)壽、新華。推薦順序：新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安、友邦保險(xiǎn)H、中國(guó)人保，關(guān)注：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、長(zhǎng)期利率下行。
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