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事件：2023年8月29日，公司發(fā)布2023年半年度公告。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.45億元，同比+25.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.50億元，同比19.35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)41.13億元，同比-48.79%。單Q2看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.07億元，同比-4.09%，環(huán)比-7.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.54億元，同比-7.37%，環(huán)比+44.10%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)19.75億元，同比-59.95%，環(huán)比-7.67%。
　　價(jià)格下跌疊加成本滯后造成鋰鹽盈利承壓，鋰電池業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。1）鋰鹽板塊：公司上半年鋰鹽板塊實(shí)現(xiàn)收入137.16億元，同比+13.0%，毛利33.08億元，同比-60.1%，毛利率24.1%，同比下滑44.25pct。鋰鹽業(yè)務(wù)毛利下滑主要是兩方面原因，一是產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存下鋰價(jià)持續(xù)下行，二是原料鋰輝石的長(zhǎng)單采購(gòu)成本具有滯后性。2）鋰電池板塊：公司上半年鋰電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.85億元，同比+117.3%，實(shí)現(xiàn)毛利7.93億元，同比+176.2%，毛利率19.4%，同比提升4.1pct，主要源于公司鋰電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，訂單火爆。
　　資源端持續(xù)擴(kuò)充提升自給率，鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。公司持續(xù)獲取全球上游優(yōu)質(zhì)鋰資源，不斷豐富與拓寬原材料的多元化供應(yīng)渠道,公司鋰權(quán)益資源量達(dá)4785萬(wàn)噸LCE。公司完成對(duì)新余贛鋒礦業(yè)收購(gòu)，持有上饒松樹(shù)崗鉭鈮礦項(xiàng)目90%股權(quán)；完成收購(gòu)蒙金礦業(yè)70%股權(quán)，持有加不斯鈮鉭礦70%股權(quán)；阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目已產(chǎn)出首批碳酸鋰產(chǎn)品，項(xiàng)目一期4萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)；澳大利亞Mount Marion鋰輝石項(xiàng)目擴(kuò)建至90萬(wàn)噸/年鋰精礦產(chǎn)能逐步完成，目前處于爬坡中。當(dāng)前公司鋰鹽產(chǎn)能達(dá)18.65萬(wàn)噸，正在籌劃和建設(shè)的鋰鹽產(chǎn)能達(dá)14.5萬(wàn)噸，目標(biāo)于2030年形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬(wàn)噸LCE鋰產(chǎn)品產(chǎn)能。
　　鋰電池產(chǎn)能加速擴(kuò)張，鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)深入。公司鋰電池業(yè)務(wù)已布局消費(fèi)類(lèi)電池、聚合物小電芯、固態(tài)鋰電池、鋰動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等五大類(lèi)二十余種產(chǎn)品。截至上半年，公司擁有鋰電池產(chǎn)能20Gwh，年產(chǎn)6000萬(wàn)支聚合物鋰電池和20億只小型聚合物鋰電池。公司依托上游鋰資源供應(yīng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)加速擴(kuò)張鋰電池產(chǎn)能，目前正在籌劃和建設(shè)的鋰電池產(chǎn)能達(dá)51Gwh。鋰電池回收方面，公司子公司循環(huán)科技已形成7萬(wàn)噸退役鋰離子電池及金屬?gòu)U料綜合回收處理能力，是電池回收頭部企業(yè)，未來(lái)循環(huán)科技將擴(kuò)大三元前驅(qū)體項(xiàng)目的產(chǎn)能。公司長(zhǎng)期規(guī)劃鋰電池回收提鋰產(chǎn)能占公司總提鋰產(chǎn)能比例達(dá)30%。
　　投資建議：公司鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)深入，上游鋰資源不斷擴(kuò)充提升自給率實(shí)現(xiàn)降本，鋰鹽產(chǎn)能加速擴(kuò)張貢獻(xiàn)量增彈性，鋰電池打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線，回收業(yè)務(wù)增加公司提鋰渠道。公司作為鋰業(yè)龍頭，憑借一體化優(yōu)勢(shì)有望穿越鋰價(jià)下行周期。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入為352/366/438億元，凈利潤(rùn)為88/110/145億元，EPS為4.36 /5.45/7.18元/股，對(duì)應(yīng)PE為11.1/8.9/6.7倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；鋰價(jià)大幅回落；下游正極材料需求不及預(yù)期。