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教育：服務(wù)迅速回暖，信息化盈利能力下滑。教育板塊收入恢復(fù)至疫前近9成，利潤(rùn)同比大幅扭虧。防疫政策優(yōu)化以來(lái)，23H1，教育行業(yè)需求旺盛，帶來(lái)收入恢復(fù)，收入同增1.6%，恢復(fù)至19年同期的90.2%；利潤(rùn)同比大幅扭虧，恢復(fù)至19年同期的70.0%。從各細(xì)分板塊的表現(xiàn)來(lái)看，教育服務(wù)板塊收入同增1.3%，恢復(fù)到19年同期的95.7%，歸母凈利潤(rùn)同比大幅扭虧，恢復(fù)至19年的71.6%，其中粉筆、行動(dòng)教育招生及訂單增長(zhǎng)靚麗；教育信息化板塊受益于教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，收入同增6.8%，而歸母凈利潤(rùn)同減11.4%。
　　人服：靈活用工韌性強(qiáng)，招聘業(yè)務(wù)尚待復(fù)蘇。23H1，板塊收入331.5億元、同增26.0%，歸母凈利潤(rùn)9.5億元，同增16.3%。23H1，板塊毛利率同減1.6pct至7.9%。23H1，靈活用工增速依舊靚麗，科銳國(guó)際靈活用工實(shí)現(xiàn)收入43.3億元、同增12.9%，在冊(cè)管理外包人員達(dá)3.27萬(wàn)人、同增3.2%。外服控股業(yè)務(wù)外包實(shí)現(xiàn)收入71.2億元、同增44.4%。北京人力業(yè)務(wù)外包實(shí)現(xiàn)收入157.7億元，我們估計(jì)也是同比大幅增長(zhǎng)。招聘類(lèi)業(yè)務(wù)為順周期業(yè)務(wù)，23H1，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響，科銳國(guó)際招聘類(lèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，中高端人才訪(fǎng)尋收入2.3億元、同減38.5%；招聘流程外包收入0.3億元、同減47.0%。
　　會(huì)展：外展需求旺盛，內(nèi)展全面恢復(fù)。
　　線(xiàn)下辦展全面復(fù)蘇，自辦展增長(zhǎng)靚麗。隨著23H1海外線(xiàn)下辦展全面恢復(fù)，以及專(zhuān)業(yè)展轉(zhuǎn)型與辦展市場(chǎng)的戰(zhàn)略升級(jí)，23H1業(yè)績(jī)大幅扭虧。23H1實(shí)現(xiàn)收入3.5億元、同增270.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7619.5萬(wàn)元、去年同期為-1495.5萬(wàn)元，收入及利潤(rùn)規(guī)模均遠(yuǎn)超疫情前水平。毛利率大幅提升，規(guī)模效應(yīng)顯著。整體毛利率同比提升13.5pct至51.8%，展位銷(xiāo)售規(guī)模提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，盈利能力顯著回升。
　　內(nèi)展全面復(fù)蘇，業(yè)績(jī)大幅扭虧。內(nèi)展板塊主要涉及蘭生股份1家公司。22H1受?chē)?guó)內(nèi)疫情的影響，線(xiàn)下展會(huì)基本停擺，23年3月起，會(huì)、展、賽、館各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇，主辦、承辦10場(chǎng)展會(huì)，總規(guī)模約57萬(wàn)平方米。23H1實(shí)現(xiàn)收入5.7億元、同增397.9%，較21H1增長(zhǎng)64.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，大幅扭虧。盈利能力顯著提升，凈利率近40%。23H1毛利率大幅同增47.1pct至25.0%，凈利率大幅同增79.7pct至38.5%，盈利能力提升顯著。
　　投資建議：
　　教育行業(yè)：防疫政策優(yōu)化以來(lái)，23H1，教育服務(wù)版塊招生和訂單持續(xù)強(qiáng)勁，需求旺盛，量?jī)r(jià)齊升。建議重點(diǎn)關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，如粉筆、行動(dòng)教育、中國(guó)東方教育
　　人力資源服務(wù)行業(yè)：靈活用工韌性仍較強(qiáng)，招聘業(yè)務(wù)靜待宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好。建議重點(diǎn)關(guān)注韌性強(qiáng)的北京人力，及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好后業(yè)績(jī)彈性較大的科銳國(guó)際。
　　會(huì)展行業(yè)：外展需求旺盛，內(nèi)展行業(yè)從Q2開(kāi)始全面復(fù)蘇，業(yè)績(jī)靚麗，景氣度高。建議重點(diǎn)關(guān)注蘭生股份、米奧會(huì)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)教育、人服、會(huì)展行業(yè)的影響。教育行業(yè)招生不及預(yù)期的影響。人服行業(yè)派出員工不及預(yù)期的影響。會(huì)展行業(yè)展位銷(xiāo)售不及預(yù)期的影響。