>> 中信證券-京東方A(000725)2023年中報(bào)點(diǎn)評：LCD盈利能力提升，龍頭產(chǎn)業(yè)鏈布局完善-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,程子盈 |
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公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收422.04億元，歸母凈利潤4.88億元，扣非歸母凈利潤0.83億元，為22Q2以來首次轉(zhuǎn)盈，主要受益行業(yè)回暖，大尺寸面板價(jià)格持續(xù)上漲。目前LCD面板格局改善明確，廠商控產(chǎn)下稼動率提升溫和，需求端大尺寸化趨勢表現(xiàn)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)景氣修復(fù)具有持續(xù)性，公司業(yè)績有望逐步改善。中長期來看，我們預(yù)計(jì)隨LCD供需改善及雙雄格局確立，行業(yè)價(jià)格波動有望減小，公司動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望緩和盈利水平波動；同時(shí)，柔性O(shè)LED持續(xù)放量有望逐步扭虧，同時(shí)內(nèi)生外延拓展布局VR、MLED等高端顯示產(chǎn)品帶來新增長點(diǎn)。公司作為面板龍頭料將優(yōu)先受益格局改善，“1+4+N”協(xié)同發(fā)展打開更大空間，我們看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
▍行業(yè)景氣度修復(fù)，扣非歸母凈利潤轉(zhuǎn)盈。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收801.78億元，同比-12.48%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為7.36/-15.84億元，分別同比-88.84%/-137.37%，非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助27.21億元。盈利端，23H1公司毛利率9.03%，同比-9.65pcts；凈利率-2.08%，同比-5.59pcts；費(fèi)用率，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.40%/3.41%/6.57%/0.54%,分別同比+0.37/+0.19/+0.72/-0.17pct，基本維持穩(wěn)定。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營收422.04億元，同比+2.60%，環(huán)比+11.14%；23Q1/Q2歸母凈利潤分別為2.47/4.88億元，Q2同比-77.87%，環(huán)比+97.52%；23Q1/Q2扣非歸母凈利潤為-16.68/0.83億元，公司單季扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)22Q2以來首次轉(zhuǎn)盈,主要受益TV面板價(jià)格回暖，同時(shí)產(chǎn)線稼動率理性提升。TV面板價(jià)格23年2~6月上漲19.23%~42.24%，2022年9月低點(diǎn)至今上漲29.17~55.66%，6月大尺寸TV面板價(jià)格均修復(fù)至成本線上。展望23H2，我們預(yù)計(jì)下游需求繼續(xù)環(huán)比增長，廠商理性控產(chǎn)持續(xù)，大尺寸面板價(jià)格持續(xù)向好，中小尺寸面板價(jià)格亦陸續(xù)迎來拐點(diǎn)，同時(shí)AMOLED出貨規(guī)模持續(xù)提升，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
▍大尺寸LCD格局改善廠商控產(chǎn)，面板開啟漲勢推動盈利能力改善超預(yù)期。公司23Q1顯示營收中TV/IT/MLB&Etc.(LCD)/MLB&Etc.(OLED)分別占比為23%/31%/16%/30%。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，23H1公司在LCD顯示屏領(lǐng)域及五大主流應(yīng)用領(lǐng)域出貨量穩(wěn)居世界第一，超大尺寸（≥85"）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全球出貨量第一。產(chǎn)能端，公司在LCD領(lǐng)域目前12條產(chǎn)線量產(chǎn)，另有一條布局可穿戴的6代LTPOLCD產(chǎn)線尚在投建中。技術(shù)產(chǎn)品上，23H1公司顯示器件領(lǐng)域LCD加速UBCell、Oxide技術(shù)升級，推出由ADSPro高端顯示技術(shù)賦能的110英寸UBCell顯示屏，Gaming高端旗艦產(chǎn)品突破，NBQHD 240Hz Mini LED百萬對比度產(chǎn)品導(dǎo)入客戶旗艦機(jī)型。展望全年，TV大尺寸化加速，同時(shí)23H2傳統(tǒng)旺季需求環(huán)比提升；供給端，據(jù)Trendforce預(yù)計(jì)，2023年大陸LCD面板廠商市占率有望進(jìn)一步提升至70.4%，盈利成為大陸廠商的主要關(guān)切，控產(chǎn)提價(jià)為核心訴求。Omdia統(tǒng)計(jì)，需求環(huán)比提升下其中LCDTV稼動率已由1月的64%升至6月的86%，且預(yù)計(jì)23Q3稼動率維持在較高水平，9月后或?qū)⒄{(diào)降至80%以下。價(jià)格端，6~8月TV面板價(jià)格上漲4.8%~8.1%，我們預(yù)計(jì)TV面板價(jià)格Q3有望持續(xù)上漲，Q4趨于相對穩(wěn)定，MNT商用需求逐漸回暖，有望全面漲價(jià)，NB品牌去庫存已見成效，隨著下半年促銷旺季到來，產(chǎn)品放量，貢獻(xiàn)更大營收。公司嚴(yán)格執(zhí)行“動態(tài)控產(chǎn)、按需生產(chǎn)”的經(jīng)營策略，此外我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將動態(tài)調(diào)整，作為行業(yè)龍頭將優(yōu)先受益行業(yè)格局改善及價(jià)格回暖，有望持續(xù)改善盈利能力。
▍AMOLED出貨規(guī)?？焖僭鲩L，推動整體盈利能力提升。1）出貨規(guī)模：23H1公司AMOLED出貨量突破5千萬級，同比+78%；分季度看，23Q1公司出貨約3000萬片，Q2出貨約2000萬片以上，由于大客戶新機(jī)主要下半年發(fā)布，我們預(yù)計(jì)23H2出貨環(huán)比提升，公司全年1.2億片出貨目標(biāo)有望穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。據(jù)CINNOResearch，23H1公司全球市占率已達(dá)18.4%，僅次于三星顯示，為國內(nèi)第一龍頭地位穩(wěn)固。2）產(chǎn)品客戶方面：公司大客戶/高端產(chǎn)品供應(yīng)持續(xù)成長，23H1單一大客戶出貨比例43%，相較22全年的40%再上臺階，國內(nèi)頭部客戶出貨成倍數(shù)增長。此外公司技術(shù)持續(xù)升級：2023年5月，公司技改B7 G6AMOLED產(chǎn)線完成，成功驗(yàn)收COE+LTPO技術(shù)；同年8月柔性O(shè)LEDCOE+LTPO技術(shù)獨(dú)供OPPO高端折疊產(chǎn)品Find N3 Flip手機(jī)系列，并逐步向中尺寸拓展?？傮w來看，柔性O(shè)LED大幅降價(jià)下，在智能手機(jī)端滲透仍持續(xù)提升，未來有望在中尺寸端打開空間。公司AMOLED龍頭地位穩(wěn)固，出貨量快速增長，同時(shí)高端產(chǎn)品占比提高，我們預(yù)計(jì)全年AMOLED營收有望大幅增長，同時(shí)利潤端有望顯著減虧。
▍控股華燦光電加碼MLED，建設(shè)越南整機(jī)二期項(xiàng)目，打通“屏-模組-終端”產(chǎn)業(yè)鏈。公司MLED業(yè)務(wù)23H1年?duì)I收為4.58億元，同比+11.26%，國內(nèi)市占率約11%，居于國內(nèi)第三。公司重點(diǎn)打造主動式驅(qū)動、COG為核心，COB/SMD協(xié)同發(fā)展的Mini/Micro LED生態(tài)群，2022年實(shí)現(xiàn)直顯COG/COB/SMD產(chǎn)品全覆蓋，背光TV/MNT/NB/車載/VR細(xì)分領(lǐng)域全布局。2023年7月，華燦光電公告稱京東方擬以20.84億元現(xiàn)金認(rèn)購華燦光電向特定對象發(fā)行的3.72億股股票，交易完成后京東方將持有華
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