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投資摘要：
　　海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)：美國消費(fèi)動能略有減弱，但仍可支撐年內(nèi)經(jīng)濟(jì)，投資有望止跌令GDP數(shù)據(jù)回暖。商品冷服務(wù)熱是全球普遍現(xiàn)象，服務(wù)業(yè)或略有減弱。8月歐美主要國家服務(wù)業(yè)PMI明顯回落，特別是歐盟主要國家服務(wù)業(yè)PMI回落至榮枯線以下。美國收入端同比見頂，超額儲蓄幾乎耗盡，消費(fèi)動能或略有減弱。家庭負(fù)債健康是美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退的重要支撐。美國國內(nèi)投資有望止跌，底部震蕩。地產(chǎn)雖受到加息的壓制處于底部，但供需處于緊平衡狀態(tài)，有望跌幅收窄。年內(nèi)美國勞動力市場仍將較為緊張。下半年通脹環(huán)比小幅回落，CPI同比基數(shù)效應(yīng)在6月達(dá)到頂峰，隨后年末回升至4~4.5%附近。考慮到下半年為歐美傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，消費(fèi)仍可支撐，美國年內(nèi)衰退概率不大。但企業(yè)和聯(lián)邦政府杠桿均處于高位，隨著高利率時(shí)間加長，利息負(fù)擔(dān)將逐漸加重，明年衰退可能尚不能排除。
　　海外貨幣政策：美聯(lián)儲加息接近尾聲，短期可承受5.5~6.25%之間的政策利率終點(diǎn)。加息終點(diǎn)和維持在終點(diǎn)的時(shí)間長短決定美國是否衰退。維持超過5.25%衰退概率加大的觀點(diǎn)。家庭部門處于低杠桿狀態(tài)，可承受高利率。企業(yè)部門杠桿高位，但基于企業(yè)負(fù)債的利率結(jié)構(gòu)，需更長時(shí)間顯現(xiàn)。我們認(rèn)為美國政策利率高于5.25%以上的時(shí)間不會過長：若能及時(shí)跟隨通脹回落下調(diào)回5.25%附近，則衰退概率可再次下降。美國年內(nèi)通脹回落幅度取決于住宅分項(xiàng)。近三年的全球通脹局面基本印證我們在2020年初對本輪通脹周期的判斷，即通脹維持高位的時(shí)間比美聯(lián)儲預(yù)期的要長，隨后回落幅度比美聯(lián)儲預(yù)期的要小。通脹風(fēng)險(xiǎn)來自原油價(jià)格。由于俄羅斯和沙特限產(chǎn)，美國戰(zhàn)略原油儲備面臨補(bǔ)倉，原油易漲難跌。相較于美國，歐洲地區(qū)通脹壓力較大，加息的必要性遠(yuǎn)高于美國。預(yù)計(jì)歐洲地區(qū)的利率終點(diǎn)比歐洲央行當(dāng)前給出的預(yù)期略高。歐洲衰退風(fēng)險(xiǎn)高于美國，歐洲央行加息面臨兩難選擇。
　　海外資本市場：美股趨勢性泡沫再次出現(xiàn)?？紤]到年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退概率不大，以及AI技術(shù)的突破，股市短期風(fēng)險(xiǎn)不大，9月為傳統(tǒng)震蕩月，較難出現(xiàn)上漲趨勢。以納斯達(dá)克為代表的指數(shù)再次出現(xiàn)長期趨勢性泡沫，類似1997~2000年的科技泡沫，因此美股長期仍維持中性。上調(diào)美十債利率上限至4.4~4.65%，政策利率正?；驇硎袌隼收；?。由于美聯(lián)儲再次加息，歐洲衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，在美聯(lián)儲停止加息前，美元相對略強(qiáng)勢。在高利率背景下，國際大宗商品很難走出震蕩市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期導(dǎo)致全球衰退。