>> 海通證券-頤海國際(1579.HK)關(guān)聯(lián)方收入恢復(fù)，盈利能力提升-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 467KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏慧菁 |
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投資要點：事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1主營業(yè)務(wù)收入同比-2.7%至26.16億元，歸母凈利潤同比+36.0%至3.58億元。
第三方業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓，關(guān)聯(lián)方收入快速恢復(fù)。分產(chǎn)品：23H1火鍋調(diào)味料營收同比+16.3%，其中關(guān)聯(lián)方收入同比+36.9%（量+30.5%，價+4.9%），主要受益于餐飲復(fù)蘇下海底撈門店收入增長；第三方收入保持穩(wěn)健，同比+0.6%。公司新品研發(fā)持續(xù)推進，推出湯料、牛油四小塊等14款火鍋調(diào)料新品，滿足消費者多元化需求。23H1中式復(fù)合調(diào)味料營收同比+6.6%（量+7.0%，價-0.4%），其中第三方/關(guān)聯(lián)方分別同比+2.6%/+286.0%，產(chǎn)品升級與新品上市推動第三方收入增長（23H1新增35款中式復(fù)調(diào)產(chǎn)品）；方便速食營收同比-36.1%（量-27.8%，價-11.5%），主因消費場景恢復(fù)多元化，自熱小火鍋需求下降與銷售結(jié)構(gòu)變化。分渠道：23H1向關(guān)聯(lián)方/第三方客戶銷售收入同比+34.6%/-14.8%，關(guān)聯(lián)方收入占比同比+9.39pct至33.9%；其中第三方收入中經(jīng)銷商/電商渠道分別同比-15.5%/-2.2%。
成本回落助推毛利率，產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化。23H1毛利率同比+2.07pct至30.5%，主因油脂、牛肉包等原材料成本下降，單位銷售成本同比-3.3%。23H1火鍋調(diào)味料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食毛利率分別同比+0.16pct/+1.22pct/+2.11pct至32.9%/33.0%/23.2%，公司積極推動供應(yīng)鏈優(yōu)化，提升自有產(chǎn)能供應(yīng)能力，方便食品2.8萬噸產(chǎn)能將于23Q3投產(chǎn)，有助于公司緩解旺季產(chǎn)能壓力；5.7萬噸牛油生產(chǎn)基地將于23年10月底投產(chǎn)，進一步推動原料升級。
銷售費用率延續(xù)下行，歸母凈利率顯著改善。公司加強渠道拓展建設(shè)與精細(xì)化管理。23H1銷售費用率同比-2.53pct至9.2%，主因廣告及運輸成本下降（廣告及其他營銷開支/運輸及相關(guān)支出費用率分別同比-1.18pct/-0.96pct至1.3%/3.0%），管理費用率同比+0.69pct至5.4%，主因差旅辦公費用及新辦廠開辦費用增加。受益于毛利率提升、銷售費用率下行與其他收入及收益增長（同比+23.9%），23H1歸母凈利率同比+3.89pct至13.7%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.81、0.94、1.09元/股。根據(jù)可比公司平均估值，給予公司2023年20-25倍P/E，對應(yīng)合理價值區(qū)間為16.14-20.17元/股，按照港元兌人民幣0.93匯率計算，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.35-21.69港元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇，渠道擴張不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期，食品安全問題。
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