>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)23年中報總結(jié)：消費分化中尋找確定性-230909
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 3576KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、品牌服飾行業(yè)：Q2業(yè)績亮麗、9月起進入流水加速期、多數(shù)標的具備估值吸引力
23H1紡服消費終端零售復蘇蓬勃：
從社零增速來看，服裝鞋帽針紡織品1-7月累計同比增速達到1.4%，其中4月+32.4%，5月+17.6%，6月+6.9%，7月+2.3%，6-7月由于基數(shù)效應增速有所放緩；與19年相比，4/5/6/7月社零復合增速分別達到2.2%/2.4%/5.1%/2.0%
零售恢復、折扣改善疊加降本增效，品牌服飾板塊利潤端展現(xiàn)顯著彈性：收入端以運動時尚板塊、商務休閑男裝板塊領(lǐng)跑，同時低基數(shù)效應下Q2女裝、家紡也有較大幅度收入恢復；受益折扣改善及降本增效，23Q1及Q2全部子行業(yè)都有正向利潤修復
細看業(yè)績質(zhì)量，板塊可粗略分成四大類別：1）港股運動：大眾體育符合預期，高線品牌集體超預期；2）A股一梯隊：23H1收入及利潤不僅相對22年有恢復性增長、更超越21年同期表現(xiàn)的標的，主要是運動時尚，部分男裝、家紡以及債務置換后這兩年利息壓力持續(xù)減輕的錦泓；3）A股二梯隊：23H1收入利潤未超越21年同期，但相對22年都有較好修復的，包括男裝、高端女裝及部分家紡；4）A股三梯隊：受益降本增效，23H1利潤修復明顯領(lǐng)先于收入的標的，集中在休閑裝、家紡賽道
我們認為品牌服飾板塊當前具備：1）短期數(shù)據(jù)在基數(shù)效應下9-12月重新進入逐月加速期；2）8月底披露完整業(yè)績，部分龍頭收入不僅較22年低基數(shù)恢復、也超越21年同期水準，開店推進順暢；3）6-8月短期流水數(shù)據(jù)波動致估值再次回調(diào)至較低水位，三大因素聯(lián)合催化下看好品牌服飾9月起行情，建議關(guān)注強基本面+高股息率兩條主線：
運動時尚賽道：年初至今領(lǐng)漲板塊的運動時尚賽道龍頭比音勒芬、報喜鳥當前估值分別為20/14X，考慮開店加速邏輯主要在下半年驗證，疊加作為運動時尚賽道的中小品牌仍在快速成長期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)作為當下首推板塊
港股功能性龍頭：港股近期估值處于底部，安踏體育（23年24X）、李寧（23年21X）、特步國際（23年17X）、361度（23年9X）估值具備吸引力；同時從高股息率角度，波司登（23/24財年12/10X，股息率6.0%），滔搏（23年P(guān)E 16X，股息率6.6%）值得關(guān)注
高股息率主線在消費數(shù)據(jù)波動背景下值得重視：社保類基金近期對高股息率資產(chǎn)關(guān)注進一步提升，紡服板塊典型高股息率資產(chǎn)包括海瀾之家（23年P(guān)E 11X，股息率7.8%）、家紡線的富安娜（23年P(guān)E 12.4X，股息率7.5%）、水星家紡（23年P(guān)E 11.1X，股息率6.0%）、羅萊生活（23年P(guān)E 13.0X，股息率6.8%）、地素時尚（23年12.4X，股息率7.1%）
高業(yè)績彈性標的：典型如錦泓集團（23年12X，折扣收窄+積極拓展加盟渠道+利息負擔進一步降低），太平鳥（23年15X，董事長親自操刀組織架構(gòu)改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升帶動利潤彈性，但短期有前高管減持壓力），男裝板塊中的九牧王（23年20X，效仿波司登打造男褲品類龍頭形象，收入增長攤薄費用，盈利能力修復）
2、紡織制造行業(yè)：逐季改善趨勢確立，業(yè)績及估值修復可期
海關(guān)出口數(shù)據(jù)來看：1-7月中國紡織品/服裝/鞋類出口額同比-11.9%/-8.3%/-4.7%；越南1-8月紡織品/鞋類累計出口額同比-15.0%/-17.6%，低落來自海外品牌清庫存帶來的主動減少采購
海外清庫存持續(xù)近1年，渠道壓力截至23年6月已有顯著減輕：從美國零售/批發(fā)渠道庫存來看，22年7月達到巔峰，此后各品牌開始清庫存，雖然目前從美國社會整體服裝庫存增速與終端零售增速仍未完全匹配，但差距在持續(xù)縮小，渠道庫存壓力在減輕，從最新公開數(shù)據(jù)（2023年6月數(shù)據(jù)）來看，存貨同比已經(jīng)開始下降；
微觀企業(yè)來看，Nike等龍頭清庫進度符合預期，Q3末起陸續(xù)完成：從品牌商披露的季度報表來看，各龍頭單季度收入同比增速和庫存同比增速的匹配度顯著提升，雖然相對19年周轉(zhuǎn)表現(xiàn)仍有差距，但逐漸向正常周轉(zhuǎn)水平回歸
23H2至24H1基本面逐季改善趨勢基本確認，疊加大部分制造龍頭估值仍在偏低狀態(tài)，繼續(xù)提示出口鏈的機會
首推持續(xù)搶奪市場份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長的新澳股份（23年12.6X）、受益運動全球采購需求修復的申洲國際（23年24X）、華利集團（23年20X）
同時根據(jù)各自訂單修復情況關(guān)注偉星股份（23年20X）、臺華新材（23年19X），百隆東方（23年8X）、魯泰A（23年7X）
品牌服裝類公司風險提示
消費力復蘇不及預期：由此影響線下門店客流
天氣影響消費動力：若夏秋出現(xiàn)較嚴重的臺風或汛情將影響相應區(qū)域線下門店營業(yè)，以及冬季天氣偏暖可能影響高單價服裝動銷
紡織制造類公司風險提示
貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑：若短期與出口國出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，可能造成訂單向東南亞或其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，對我國紡織制造業(yè)出口需求造成負面影響
大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動：參考2011年受量化寬松影響下全球大宗商品經(jīng)歷了整體大漲后大跌的周期，棉價波動劇烈，帶動當年棉紡企業(yè)、尤其上游紗線企業(yè)業(yè)績波動劇烈。若未來出現(xiàn)全球性經(jīng)濟危機帶來貨幣
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