>> 中泰證券-輕工制造及紡織服裝行業(yè)周報：復(fù)盤政策落地下布局機會，家居頭部企業(yè)惠民引流擴份額-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1074KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上周行情：2023/9/4至2023/9/8，上證指數(shù)-0.53%，深證成指-1.74%，輕工制造指數(shù)-1.05%，在28個申萬行業(yè)中排名第19；紡織服裝指數(shù)-0.67%，在28個申萬行業(yè)中排名第13。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：包裝印刷（-1.31%），造紙（-1.16%），家居用品（-0.92%），文娛用品（-0.63%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：紡織制造（-1.16%），服裝家紡（-0.58%），飾品（-0.14%）。
家居：建議布局長期空間可期，估值水平處于低位標(biāo)的，推薦【顧家家居】。
復(fù)盤歷史上4輪較為明顯的地產(chǎn)政策落地對家居板塊影響：1）2008年9月-2009年12月：2008年9月央行開始降息，10月地產(chǎn)政策全面放松，新房銷售在2009Q1見底復(fù)蘇。2009年6月，二套房貸認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)收緊，12月“國四條”出臺，寬松周期正式結(jié)束。2008Q4-2009Q4家居用品板塊營收同比-20.5%/-13.0%/-11.0%/+1.0%/+37.4%，逐季改善明顯；指數(shù)于2008Q4見底，2009Q1-2010Q1連續(xù)五個季度上漲，期間漲幅+77.65%。2）2012年3月-2013年2月：此輪地產(chǎn)政策以地方層面為主，2012年3月起，地方密集出臺公積金貸款要求、房貸利率等放松政策，2012H2房價銷售反彈，2013年2月“國五條”出臺開啟地產(chǎn)調(diào)控。2012Q4-2013Q2家居用品板塊營收同比-2.4%/+10.1%/+6.78%，指數(shù)于2012Q4反彈，增長持續(xù)到2014Q2，期間漲幅+48.27%。3）2014年4月-2015年12月：此輪地產(chǎn)政策以去庫存為主，限購政策從2014年4月起放松，9月“930新政”下調(diào)房貸利率及首付比例，2015年3月公積金貸款比例及二套房首付比例下調(diào)，6月推進棚改貨幣化，12月提出化解地產(chǎn)庫存，取消過時限制措施，商品房銷售面積3月見底，4月轉(zhuǎn)正。
2014Q2-2015Q2家居用品板塊營收同比+9.3%/+10.3%/+6.7%/+9.2%/-1.4%，指數(shù)于2014Q2開啟修復(fù)，于2015Q2漲至歷史高峰，期間漲幅+141.38%。4）2021年7月-2022年5月：地產(chǎn)政策連續(xù)放松，但疊加疫情影響，政策未明顯刺激銷售改善，家居板塊業(yè)績及行情修復(fù)不明顯。
通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，家居板塊啟動時間滯后政策底，領(lǐng)先銷售底，家居行情持續(xù)時間及上漲空間取決于地產(chǎn)政策寬松力度及成效。今年可以期待的政策包括：7月政治局會議自19年來首次未提“房住不炒”，8-9月北上廣深及多個新一線城市跟進“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，央行及國家金融監(jiān)管總局發(fā)布降低首付比例、存量房貸利率的通知。地產(chǎn)寬松政策密集落地對于釋放住房需求將有積極作用，往后展望：1）新房交付主要集中于下半年，前期良好的竣工情況有望逐步傳導(dǎo)至交付端，帶來需求的修復(fù)；2）存量房貸利率下調(diào)后，消費者家裝消費能力有望取得明顯提升；3）需求端的系列政策刺激下，新房銷售有望回升，對于中期家居需求的預(yù)期將有修復(fù)。
加強促銷力度蓄力“金九銀十”，后續(xù)訂單有望回暖。頭部定制品牌集中推出惠民引流套餐，有望助力擴份額。歐派：率先推出699元/㎡的菲思卡爾系列惠民套餐，產(chǎn)品包括衣柜及櫥柜系列，活動時間為9月1日至10月15日。索菲亞：9月8日推出惠民政策，在39800元整家套餐基礎(chǔ)之上，超出部分售價799/㎡，產(chǎn)品使用環(huán)保ENF級康純板。尚品宅配：9月8日推出699元/㎡惠民套餐產(chǎn)品，產(chǎn)品包括衣柜及櫥柜系列，活動時間9月8日至10月31日，可選花色26款。我們認(rèn)為，隨著地產(chǎn)及促消費各項政策的逐步落地，疊加品牌促銷引流套餐力度增強，“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季訂單有望回暖。利潤層面看，盡管套餐產(chǎn)品定價較低，但考慮到原材料端處于偏低水平、規(guī)模效應(yīng)下制造成本有進一步壓縮空間，判斷套餐產(chǎn)品對定制行業(yè)的盈利能力影響有限，同時作為一種較為有效的引流手段，套餐有望在后續(xù)需求恢復(fù)過程中幫助頭部企業(yè)獲取更多市場份額。
地產(chǎn)政策催化下，建議優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健、估值安全邊際較高標(biāo)的?！绢櫦壹揖印慷唐谟唵雾g性凸顯，下半年外貿(mào)加速可期，23PE 17X（TTM-PE處5Y均值-0.9
SD）；【歐派家居】行業(yè)龍頭地位不改，調(diào)整后估值優(yōu)勢凸顯，23PE 20X（TTM-PE處5Y均值-1.2
SD）；【志邦家居】23PE 18X（TTM-PE處5Y均值+0.2
SD）；【索菲亞】23PE 13X（TTM-PE處5Y均值-0.5
SD）；【敏華控股】FY24 PE 9X (TTM-PE處5Y均值-0.6
SD)。
造紙：持續(xù)推薦【華旺科技】，關(guān)注木漿系品種旺季提價落地情況。
紙漿及大宗紙價格跟蹤：重點關(guān)注旺季提價落地情況。上周闊葉與針葉漿有所上漲：上周闊葉漿現(xiàn)貨價格（+1.76%），針葉漿（+2.65%），主要受外盤9月報價上漲情緒催化。23-24年闊葉漿新增產(chǎn)能較多，短期看漿廠挺價意愿較強，我們判斷下半年紙漿價格將低位盤整。成品紙方面，雙膠紙、銅版紙、白卡紙、生活用紙原紙價格周漲跌幅分別為-0.09%、+2.01%、+2.25%、+0.78%。
木漿系各紙種此前價格均處于底部區(qū)間，漿價企穩(wěn)及旺季臨近共同催化下，紙價逐步回升。持續(xù)推薦從國內(nèi)裝飾原紙龍頭走向國際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；建議關(guān)注文化紙?zhí)醿r落地情況較好，盈利逐季改善的【太陽紙業(yè)】；同時
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