>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看待新一輪地方債務(wù)風(fēng)險化解及其影響-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳棋瀅 |
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歷史上有過幾輪地方債務(wù)風(fēng)險化解行動？
關(guān)于地方債務(wù)風(fēng)險化解的歷史進(jìn)程，可根據(jù)所化債務(wù)的性質(zhì)分為2015-2018年（地方政府債務(wù)/顯性債務(wù)）與2019-2022年（隱性債務(wù)）兩階段；也可根據(jù)用于化債的顯性債務(wù)性質(zhì)，分為2015-2019年（置換債券）與2020-2022年（特殊再融資債券）兩階段。
2015年隨著“堵偏門開正門”同時開啟的是“三年左右置換”行動，指向2014年底各地區(qū)上報(bào)的非政府債券形式的存量政府債務(wù)，最終經(jīng)過2015-2018年共計(jì)12.2萬億元1的置換后，非政府債券形式的存量政府債務(wù)僅剩3151億元2，基本置換完畢。但需要注意的是，2014年底各地區(qū)上報(bào)數(shù)量并不完整，意味著若站在2018年底這一時點(diǎn)，2015年前的實(shí)際地方政府性債務(wù)存量規(guī)模高于3151億元。
2017年“隱性債務(wù)”概念首次提出后，2018年財(cái)政部對各地隱性債務(wù)開展了較2014年更加全面的摸底工作，基于此將部分隱性債務(wù)較重的地區(qū)納入建制縣試點(diǎn)，其后貴州、湖南、云南、遼寧、內(nèi)蒙、甘肅、江蘇7省繼續(xù)發(fā)行約1600億元的置換債券4。2019年這輪化債的特點(diǎn)一是置換目標(biāo)由顯性債務(wù)轉(zhuǎn)為隱性債務(wù)，二是規(guī)模較小，行政級別較低。
經(jīng)過一年積極財(cái)政穩(wěn)增長發(fā)力后，2020底建制縣試點(diǎn)有所擴(kuò)大，納入省份數(shù)量更多、行政級別也上升至區(qū)市。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，先是2020年12月到2021年9月的債務(wù)壓力較大的建制縣區(qū)市（以重慶、天津、貴州為代表），約6100億元；再是2021年10月至2022年6月的全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)（廣東、北京和上海），約5000億元。發(fā)行債券性質(zhì)則由原先的置換債券轉(zhuǎn)為特殊再融資債券。當(dāng)然，無論是置換債券還是特殊再融資債券，其本質(zhì)并無差異，都會增加化債地區(qū)的顯性債務(wù)規(guī)模，也意味著都需要占用該地區(qū)的剩余發(fā)債空間。
2023年年中，政治局會議指出，“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”5，新一輪隱性債務(wù)化解拉開帷幕。證監(jiān)會近日會議6也指出“國務(wù)院強(qiáng)調(diào)要有力有序有效推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵸|(zhì)性化險，地方債務(wù)風(fēng)險會得到妥善處置和有效治理”。
新一輪化債的背景是怎樣的？
第一，地方政府經(jīng)濟(jì)工作的中期重要任務(wù)之一是推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，近期強(qiáng)調(diào)的“優(yōu)化專項(xiàng)債券額度分配，重點(diǎn)向經(jīng)濟(jì)大省特別是制造業(yè)集中地區(qū)傾斜”7也反映了地方財(cái)政重心需要隨著這一線索同步轉(zhuǎn)換。在此之前，地方財(cái)政壓力需要緩釋、地方政府資產(chǎn)負(fù)債表需要階段性出清，以保證未來輕裝上陣、降低化債帶來的財(cái)政支出分流效應(yīng)。
第二，加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險是政策的一直以來有序推動的工作。截至去年年底，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示地方隱性債務(wù)減少1/3以上8，意味著隱性債務(wù)化解已取得了階段性成績，但仍有很多工作要做。官方口徑下的隱性債務(wù)還有約2/3左右需要化解，需要繼續(xù)推進(jìn)。
第三，2022年以來狹廣義財(cái)政收入下行壓力有所加大。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2022年狹義財(cái)政一般公共預(yù)算收入增速僅有0.6%，其中4-7月同比增速均值僅有-22.1%，主要原因來自大規(guī)模留抵退稅政策帶來的稅收收入減緩，屬于主動下行。同時，廣義財(cái)政也現(xiàn)被動下行趨勢，全年同比增速錄得-20.6%，并且在低基數(shù)基礎(chǔ)上今年1-7月收入增速也僅有-14.3%。一則意味著隱性債務(wù)的間接保障底線有所變化，二來對地方政府向城投平臺業(yè)務(wù)的支付能力也有所約束。
第四，近年顯性債務(wù)還本付息規(guī)模漸高。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年地方政府債券（顯性債務(wù)）到期規(guī)模為2.1萬億元左右，2023年這一規(guī)模已升至3.65萬億元。站在當(dāng)下往后看未來三年，地方政府債券年均到期規(guī)模約為3.1萬億元。與此同時，2020年地方政府債券付息規(guī)模7963億元（一般債付息4285億元，專項(xiàng)債付息3678億元）；2022年這一規(guī)模升至11213億元（一般債付息4867億元，專項(xiàng)債付息6347億元），疊加2022年狹廣義財(cái)政收入規(guī)模收縮，付息占比進(jìn)一步提升。盡管顯性債務(wù)本身依然安全可控，但占比漸高的顯性債務(wù)還本付息對隱性債務(wù)也將產(chǎn)生一定的間接影響。
第五，城投類債券到期峰值或近，借新還舊比重居高不下。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來城投債償還規(guī)模約為5.2萬億元，為近年最多，而2020-2022年這一數(shù)據(jù)分別為2.6萬億元、3.8萬億元、4.3萬億元。此外，截止目前今年新發(fā)債中的借新還舊比例較2021年的39%、2022年的61%進(jìn)一步上行至65%，項(xiàng)目建設(shè)占比較2021年的8%、2022年的4%進(jìn)一步下行至2%。可見今年以來部分平臺現(xiàn)金流情況的變化。
特殊再融資債券是什么？
首先我們先認(rèn)識普通再融資債券。普通再融資債券首次發(fā)行于2018年，意在置換到期地方政府債券，故恰與地方債“自發(fā)自還”首年2015年距離3年，基本為地方債券最短期限9。與置換債不同之處在于后者基本用于置換非政府債券形式的2015年之前形成的存量政府債務(wù)。
與普通再融資債券相比，特殊再融資債券在債券名稱上通常并無不同，但其明細(xì)方面的募集資金用途可見到由“用于償還到期地方政府債券本金”變?yōu)椤坝糜趦斶€存量債務(wù)”。
在實(shí)際操作中也略有
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