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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　H1非經(jīng)營(yíng)因素?cái)_動(dòng)歸母凈利表現(xiàn)，但市場(chǎng)管理及零售業(yè)均迎來(lái)修復(fù)，且擬定增強(qiáng)化各業(yè)務(wù)壁壘，看好未來(lái)發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。H1營(yíng)收4.72億元/+9.2%，歸母凈利0.45億元/-71.4%，扣非0.91億元/+532%符合預(yù)期，歸母凈利下降主要因持有蘭州銀行股份公允價(jià)值變動(dòng)損益較上年同期大幅減少。我們維持預(yù)測(cè)2023-25年EPS分別為0.14/0.21/0.23元，增速25/45/13%，維持目標(biāo)價(jià)8.14元，維持增持。
　　Q2增長(zhǎng)亮眼，毛/凈利率改善。1)Q1/2營(yíng)收增速分別9.58/8.8%，歸母增速-89/128%，扣非增速116/370%；2)H1毛利率54%/+15.3pct，扣非后的凈利率19.3%/+16pct，主要因上年同期減免租金+亞歐商管提升運(yùn)營(yíng)效率；4)H1期間費(fèi)用率23.1%/-1.02pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率7.71%/+1.18pct、管理費(fèi)用率10.6%/-1.97pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.78%/-0.23pct；5)H1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.21億元，同比扭負(fù)為正。
　　市場(chǎng)管理及零售業(yè)務(wù)均修復(fù)。1)H1市場(chǎng)管理營(yíng)收2.16億元/+45.1%，毛利率77.8%/+11.4pct；公司強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管理能力，提升客流賦能商戶(hù)；2)H1商貿(mào)零售營(yíng)收0.75億元/+1.93%，毛利率44.6%/+5.27pct；公司對(duì)部分區(qū)域進(jìn)行動(dòng)線(xiàn)升級(jí)改造、豐富品類(lèi)品牌、增加柜位坪效。
　　持續(xù)推進(jìn)新零售布局，回購(gòu)和控股股東增持彰顯發(fā)展信心。1)H1新零售營(yíng)收1.31億元/-22.6%，毛利率16.7%/+9.83pct；2)擬定增預(yù)案投向?qū)I(yè)市場(chǎng)及亞歐商廈改造升級(jí)項(xiàng)目、數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、智慧云倉(cāng)建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款，將強(qiáng)化各業(yè)務(wù)壁壘、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；3)再推億元回購(gòu)計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新零售業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)、百貨商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等