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核心觀點
　　CPI繼續(xù)回升，但核心CPI回落。本月通脹繼續(xù)回升，但核心通脹大幅回落，我們認為未來通脹同比增速或仍將處在3%-4%的區(qū)間內波動。一方面，原油價格快速上行，考慮到主要產油國宣布延長減產，未來油價波動仍大，或阻礙通脹順暢回落。但另一方面，考慮到房價和市場租金指數(shù)等領先指標，核心服務中的房屋項也將持續(xù)回落，推動通脹下行。
　　能源項大幅抬升，核心商品持續(xù)回落。8月美國CPI能源項同比錄得-3.6%，較7月的-12.5%大幅回升，其主要貢獻來自CPI汽油項。主因7月以來，OPEC+國家通過減產協(xié)議收緊國際市場原油供應。8月核心商品同比增長0.2%，環(huán)比增長-0.1%，其中二手車價格同比增長0.1%，較7月小幅上行。從領先指標曼海姆價格指數(shù)看，8月環(huán)比由負轉正，預示近期未來幾個月二手車價格下行空間有限。此外，家具物資環(huán)比增長0.7%，考慮到美國住宅市場庫存去化、新屋銷售回升，房地產行業(yè)回暖對家具物資價格起到支撐作用。
　　服務項壓力緩解。8月核心服務同比增長5.9%，較上月下降0.2%，已連續(xù)6個月下行，盡管當前仍處于較高水平，但回落速度加快。其中業(yè)主等價租金同比增長7.3%，較上月下降0.4%，已連續(xù)3個月下跌?？紤]到房價和市場租金指數(shù)等領先指標，短期房租仍將處于下行周期。其他服務項中，交通服務同比增長10.3%，較上月上升1.3%。整體來看，核心服務對利率變動的反應較為遲鈍，受時薪增速回落緩慢、居民消費仍強的影響，部分服務通脹回落需要更長時間.
　　加息或仍將暫停。通脹數(shù)據公布后，市場對美聯(lián)儲加息路徑預期小幅回落，9月不加息概率由一天前的92%上升至97%。我們認為，雖然CPI繼續(xù)上升，但加息或仍將暫停。首先，雖然CPI增速上行，但核心CPI已持續(xù)回落，而鮑威爾在全球央行年會上表示更加看重核心CPI增速。其次，我們此前研究表明，美聯(lián)儲和市場在暫停加息乃至降息期間傾向高估利率，而實際水平較低。最后，勞動力市場已持續(xù)降溫，同時美聯(lián)儲對銀行業(yè)流動性支持仍高，金融風險并未消除，目前存在過度加息的風險。
　　風險提示：美國通脹下行超預期，美聯(lián)儲貨幣緊縮超預期，美國經濟下行超預期。