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鋼鐵是順周期受益行業(yè)
　　我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)目前處于“三重底部區(qū)域”——配置底部區(qū)域、盈利底部區(qū)域、估值底部區(qū)域，具備較強(qiáng)的安全邊際。鋼鐵作為典型的周期性行業(yè)，目前處于“三重底部區(qū)域”，易受邊際利好驅(qū)動，板塊或迎來估值修復(fù)。
　　配置底部區(qū)域：2023Q2，鋼鐵板塊在主動偏股基金的重倉行業(yè)配置市值占比僅為0.29%（同比減少0.20pct、低于2022年的年均配置占比0.39%），相對于市場低配了0.82pct，板塊處于2022年以來的配置底部區(qū)域；
　　盈利底部區(qū)域：SW鋼鐵板塊鋼企上半年虧損比例達(dá)30%。據(jù)Mysteel，截止2023年9月8日鋼企盈利率僅為45%（2018-2022年的鋼企盈利率分別為91%、86%、90%、83%、50%），螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷噸鋼測算利潤分別為-261元/噸、-157元/噸、262元/噸。
　　估值底部區(qū)域：截止2023年9月13日，SW普鋼板塊PB僅為0.75，處于2013年以來的6.00%分位。
　　鋼鐵是順周期板塊邏輯清晰的金屬品種。建筑（地產(chǎn)+基建）行業(yè)占鋼鐵下游需求結(jié)構(gòu)的53%，而建筑行業(yè)僅分別占銅、鋁下游需求的9%、33%。隨著7月24日召開的中共中央政治局會議指出，要適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。北京、上海、廣州、深圳四個(gè)一線城市也表示將調(diào)整優(yōu)化政策，更好支持和更好滿足剛性和改善性住房需求。8月31日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對差別化住房信貸政策進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。地產(chǎn)政策密集出臺，有望帶動地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回暖，鋼鐵板塊或從中受益。
　　粗鋼產(chǎn)量平控或繼續(xù)
　　根據(jù)Mysteel信息，近期關(guān)于2023年粗鋼產(chǎn)量平控的市場信息頻發(fā)，雖暫無全國性的正式文件下發(fā)，但部分省份或鋼企已收到通知。2022年全年粗鋼產(chǎn)量10.13億噸，同比減少1979萬噸。2023年1-7月粗鋼產(chǎn)量合計(jì)6.27億噸，同比增長1723萬噸。若按2022年產(chǎn)量進(jìn)行平控，則今年8-12月需減產(chǎn)1723萬噸，同比需減少4.28%；今年1-7月月均粗鋼產(chǎn)量8950萬噸，今年8-12月平控情景下月均粗鋼產(chǎn)量需為7730萬噸，環(huán)比將減少13.64%，限產(chǎn)壓力較大。目前日均鐵水仍然處于248萬噸的高位，限產(chǎn)仍停留在強(qiáng)預(yù)期層面，未轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性執(zhí)行層面。但若后續(xù)限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，則鐵礦石等冶金原料價(jià)格將承壓，噸鋼利潤或得到明顯修復(fù)?？紤]到目前日均鐵水產(chǎn)量仍然高企，限產(chǎn)從預(yù)期轉(zhuǎn)向執(zhí)行層面越晚，后幾個(gè)月壓產(chǎn)壓力越大。從區(qū)域上來看，河北、江蘇今年1-7月粗鋼產(chǎn)量同比增量排名前二，預(yù)計(jì)后續(xù)將承擔(dān)明顯的減產(chǎn)壓力。
　　需求轉(zhuǎn)好（順周期）+供給緊縮（產(chǎn)量平控）的強(qiáng)預(yù)期下，2023Q4利潤或顯著修復(fù)
　　我們認(rèn)為，鋼鐵板塊目前具備較強(qiáng)的安全邊際，需求端將受益于密集出臺的穩(wěn)增長政策，9月也是傳統(tǒng)需求旺季，供給端產(chǎn)量平控或在今年四季度轉(zhuǎn)入執(zhí)行層面，屆時(shí)鋼企利潤將得到明顯改善，板塊估值或顯著修復(fù)，鋼鐵板塊已進(jìn)入年度配置期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲；建筑業(yè)需求修復(fù)不及預(yù)期；粗鋼產(chǎn)量超預(yù)期。