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事件：9月14日央行公告，決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。
　　降準(zhǔn)的三個(gè)考量：穩(wěn)增長(zhǎng)、保證銀行間流動(dòng)性充裕、緩解銀行息差壓力
　　我們?cè)趫?bào)告《預(yù)期之內(nèi)的降準(zhǔn)》中提示，近三年央行通過(guò)降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性貨幣工具年均釋放約2-3萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣。本次降準(zhǔn)前，僅3月一次降準(zhǔn)，年內(nèi)仍有一定基礎(chǔ)貨幣缺口，因此降準(zhǔn)是預(yù)期之內(nèi)，但降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)是主要變量。央行在此時(shí)降準(zhǔn)或出于以下幾點(diǎn)原因：首先，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)積極信號(hào)的必要性較強(qiáng)。盡管基本面邊際趨于修復(fù)，信心的改善仍存不確定性。8月社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)偏弱反映了實(shí)體部門需求并未實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳政策從8月下旬開(kāi)始落地，政策效果顯現(xiàn)到內(nèi)需實(shí)質(zhì)性改善有一定時(shí)滯。此時(shí)降準(zhǔn)體現(xiàn)了政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力的決心，向市場(chǎng)傳達(dá)積極信號(hào)，在一系列政策逐步落地的同時(shí)有效改善預(yù)期。其次，信貸回升和MLF到期高峰，呵護(hù)銀行間流動(dòng)性。近期信貸總量改善、政府債大量發(fā)行，且四季度為MLF到期高峰，或造成銀行間資金面緊張，8月中旬以來(lái)，DR007中樞持續(xù)高于政策利率。降準(zhǔn)及時(shí)注入流動(dòng)性進(jìn)行緩沖。第三，緩解銀行成本端壓力。8月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策錨定為實(shí)體部門降成本，包括降政策利率、降增量和存量房貸利率等政策對(duì)銀行凈息差帶來(lái)壓力。此外，預(yù)期內(nèi)的金融手段化債或?qū)?duì)銀行利息收入造成壓降，金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)或承壓。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”“增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”，此次降準(zhǔn)或出于央行對(duì)當(dāng)前或未來(lái)銀行凈息差的呵護(hù)。
　　降準(zhǔn)對(duì)銀行、信貸和資產(chǎn)的影響偏正面
　　總體看，降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響偏正面，但影響程度有待觀察。一方面，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性（可能釋放約5000億長(zhǎng)期資金，為銀行節(jié)約60億左右成本），有助于金融機(jī)構(gòu)保持信貸投放平穩(wěn)，滿足實(shí)體流動(dòng)性需求。社融已見(jiàn)拐點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下寬信用的持續(xù)性或加強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金充足或?qū)⑼苿?dòng)信貸總量回升，支持基建、地產(chǎn)等中長(zhǎng)期貸款。同時(shí)，降準(zhǔn)后銀行成本端壓力將得到一定緩解，既為貸款利率、存量房貸利率下調(diào)打開(kāi)空間，又為銀行進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)支持債務(wù)化解提供基礎(chǔ)。另一方面，短期內(nèi)或?qū)⒏纳剖袌?chǎng)預(yù)期。歷史表現(xiàn)來(lái)看，降準(zhǔn)后短期股指小幅上漲，3個(gè)月內(nèi)上漲幅度擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板上漲勝率較高；降準(zhǔn)后債券收益率普遍下行。
　　需要注意的是，降準(zhǔn)本身帶來(lái)的正向影響持續(xù)性有待觀察。基本面的改善由需求拉動(dòng)，而本次降準(zhǔn)主要作用或是緩解銀行成本壓力和釋放積極信號(hào)，實(shí)體部門的融資成本降低、信貸擴(kuò)張效果取決于信用傳導(dǎo)鏈條，以及更多需求端增量政策的支持。
　　寬貨幣之外，逆周期政策仍有增量?jī)?chǔ)備
　　央行三季度貨幣政策調(diào)控充分體現(xiàn)7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的“逆周期調(diào)節(jié)”，面對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力，總量降準(zhǔn)降息、引導(dǎo)融資成本下行；同時(shí)，重視緩解銀行息差壓力，或?qū)τ诤罄m(xù)政策展開(kāi)做前瞻性部署。向后看，降準(zhǔn)為進(jìn)一步降息打開(kāi)空間，年內(nèi)降LPR的可能性仍存。此外，9-10月為政策密集落地期，關(guān)注化債、地產(chǎn)、基建等方面的增量政策：（1）地方化債方案將進(jìn)入落地期，需重視金融機(jī)構(gòu)的參與和風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整，“一攬子化債方案”總體可能超預(yù)期。（2）地產(chǎn)需求側(cè)仍將邊際優(yōu)化，關(guān)注一線城市可能的政策調(diào)整，以及城中村增量資金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。