>> 國海證券-天岳先進(688234)深度報告：導(dǎo)電型襯底釋放在即，國產(chǎn)碳化硅龍頭業(yè)績拐點或至-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
3806KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葛星甫 |
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天岳先進：國產(chǎn)碳化硅襯底領(lǐng)跑者，產(chǎn)能釋放盈利拐點或至。天岳先進成立于2010年，是國內(nèi)領(lǐng)先的碳化硅襯底生產(chǎn)商。公司通過自主研發(fā)，掌握了設(shè)備設(shè)計、溫場設(shè)計、粉料合成、晶體生長和襯底加工等核心技術(shù)。公司主要生產(chǎn)半絕緣型和導(dǎo)電型碳化硅襯底，廣泛應(yīng)用于微波電子、電力電子、新能源汽車和軌道交通等領(lǐng)域。受益于上海臨港新工廠產(chǎn)能釋放與濟南工廠產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，公司業(yè)績表現(xiàn)有望迎來拐點。公司2023H1實現(xiàn)營收4.38億元，同比增長172.38%，歸母凈利潤-0.72億元，虧損同比有所收窄。
碳化硅行業(yè)：新能源引領(lǐng)需求增長，碳化硅迎來廣闊藍海。相比于硅基半導(dǎo)體材料，碳化硅材料體現(xiàn)出耐高溫、耐高壓等優(yōu)良物理性質(zhì)。伴隨新能源汽車、光伏發(fā)電等行業(yè)快速發(fā)展，碳化硅應(yīng)用場景加速拓展。在碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈中，襯底制造價值占比最高，接近50%。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，預(yù)計2026年，全球碳化硅導(dǎo)電型襯底市場規(guī)模將達17億美元，2022-2026年CAGR達24.8%，未來前景廣闊。同時，碳化硅襯底制造工藝復(fù)雜，準入門檻高，行業(yè)集中度較高。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020年在半絕緣襯底市場中，Wolfspeed、II-VI及天岳先進合計市占率高達98%；在導(dǎo)電型襯底市場中，Wolfspeed、II-VI及SiCrystal 2021年合計市占率達81%，國產(chǎn)替代空間較大。當前碳化硅襯底市場處于技術(shù)突破的關(guān)鍵階段，隨著襯底尺寸逐步向8英寸大尺寸化突破，產(chǎn)出率及邊緣損耗均將有明顯的進步，因而襯底制備成本有望迎來明顯改善，行業(yè)規(guī)?；溉湛纱?。
新能源汽車市場：乘新能源汽車風起，碳化硅滲透率迎快速提升。據(jù)英飛凌數(shù)據(jù)，受政策驅(qū)動影響，2022年中國新能源車滲透率達25.6%。據(jù)安森美預(yù)測，2028年全球新能源車滲透率將達到51.5%。為解決新能源汽車“充電慢、續(xù)航低”關(guān)鍵痛點，800V高壓快充即首選方向，碳化硅材料因其耐高壓、大功率的優(yōu)良特質(zhì)，為800V快充應(yīng)用提供穩(wěn)定支持。據(jù)材料深一度預(yù)測，當前市場500km續(xù)航里程的車型中，碳化硅在電機控制器的滲透率有望于2024年達到100%。隨著碳化硅成本下降及技術(shù)的提升，更多車企將在電機控制器導(dǎo)入碳化硅，2025年有望迎來增長機會。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2020-2025年新能源汽車市場對碳化硅晶圓需求逐步提升，預(yù)計在2025年將達到169萬片，CAGR達94.96%。
天岳先進：技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，導(dǎo)電型襯底產(chǎn)能加快釋放。技術(shù)上，天岳先進逐步向大尺寸演進，奮力追趕海外龍頭企業(yè)，核心技術(shù)涵蓋碳化硅襯底制備全過程，在8英寸液相法技術(shù)突破上領(lǐng)先國內(nèi)同行。產(chǎn)品上，不斷加碼技術(shù)創(chuàng)新與設(shè)備升級，制備高質(zhì)量高良率產(chǎn)品，對標國際領(lǐng)先水平。產(chǎn)能上，濟南工廠優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以滿足市場需求。同時，上海臨港新工廠開始交付，其年產(chǎn)30萬片6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底產(chǎn)品的產(chǎn)能，原計劃為2026年投產(chǎn)，公司預(yù)計將提前實現(xiàn)達產(chǎn)。此外，根據(jù)《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)臨港新片區(qū)管理委員會關(guān)于碳化硅半導(dǎo)體材料項目（調(diào)整）環(huán)境影響報告書的審批意見》，天岳先進擬將上海臨港工廠生產(chǎn)規(guī)模擴大至年產(chǎn)碳化硅晶片96萬片。客戶上，公司與博世、英飛凌等國際大廠達成合作，不斷穩(wěn)固客戶關(guān)系，鞏固產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測和投資評級
作為國內(nèi)碳化硅襯底領(lǐng)軍企業(yè)，公司在技術(shù)及產(chǎn)品端優(yōu)勢明顯，目前已經(jīng)實現(xiàn)6英寸導(dǎo)電型及半絕緣型襯底的批量供應(yīng)，在大尺寸化布局上，公司已經(jīng)采用液相法制備出低缺陷的8英寸晶體。在技術(shù)端領(lǐng)跑國內(nèi)市場，同時加速追趕海外龍頭企業(yè)?？蛻舳?，公司與英飛凌、博世等海外知名大廠簽署長期供應(yīng)協(xié)議，穩(wěn)定的客戶資源鑄就了公司強勁的市場競爭力。產(chǎn)能端從今年開始，公司濟南工廠順利完成產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時上海臨港新工廠開始投產(chǎn)，伴隨產(chǎn)能的加速釋放，公司營收及盈利能力有望迎來快速提升。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為11.42/20.39/29.30億元，同比增速為173.84%/78.52%/43.74%；2023-2025年歸母凈利潤分別0.23/1.73/3.23億元，同比增速為113.26%/643.90%/86.56%。2023-2025年P(guān)S分別為20.81/11.66/8.11倍。公司作為國內(nèi)碳化硅領(lǐng)先企業(yè)，在產(chǎn)品、產(chǎn)能均將迎來明顯突破進展的情況下，未來成長空間較大。因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）新能源行業(yè)需求不及預(yù)期2）SiC降本速度不及預(yù)期3）SiC襯底行業(yè)競爭加劇4）大尺寸碳化硅襯底國產(chǎn)替代進程不確定性風險5）公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期6）公司技術(shù)突破不及預(yù)期7）引用數(shù)據(jù)僅供參考8）國內(nèi)外公司不具備完全可比性
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