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公司是一家聚焦多個(gè)疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型藥企，主要聚焦腫瘤、出血及血液、肝膽等重大疾病領(lǐng)域的新藥研發(fā)。公司依托三大技術(shù)平臺(tái)，研發(fā)了一系列小分子和大分子新藥，擁有16個(gè)主要在研藥品。目前公司多納非尼的一線肝細(xì)胞癌和難治性分化型甲狀腺癌適應(yīng)癥已獲批上市，納入國(guó)家醫(yī)保后銷售有望持續(xù)放量；杰克替尼的MF適應(yīng)癥和重組人凝血酶已提交上市申請(qǐng)，重組人促甲狀腺素處于III期臨床階段，豐富管線產(chǎn)品即將進(jìn)入商業(yè)化收獲期。領(lǐng)先多抗平臺(tái)中多款產(chǎn)品具有FIC或BIC潛力，創(chuàng)新大分子管線值得期待。我們使用絕對(duì)估值法，通過(guò)DCF模型測(cè)算公司的合理股權(quán)價(jià)值為167.89億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司是聚焦多個(gè)疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型藥企，多產(chǎn)品即將商業(yè)化。公司聚焦于腫瘤、出血及血液、肝膽等重大疾病領(lǐng)域的新藥研發(fā)，已成功建立了小分子藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)、復(fù)雜重組蛋白新藥包括雙特異抗體和三特異抗體的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，依托于此技術(shù)平臺(tái)研發(fā)了一系列小分子和大分子新藥，覆蓋多個(gè)臨床急需新藥的疾病領(lǐng)域，擁有16個(gè)主要在研藥品。目前公司多納非尼的肝癌和甲狀腺癌適應(yīng)癥已獲批上市，杰克替尼的MF（Myelofibrosis，骨髓纖維化）適應(yīng)癥和重組人凝血酶的止血適應(yīng)癥已提交上市申請(qǐng)，重組人促甲狀腺素處于III期臨床階段，豐富管線產(chǎn)品即將進(jìn)入商業(yè)化收獲期。
　　▍多納非尼：首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)肝細(xì)胞癌口服靶向藥，納入醫(yī)保持續(xù)放量。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，肝細(xì)胞癌是國(guó)內(nèi)高發(fā)癌種，年新發(fā)人數(shù)超40萬(wàn)人，其中肝細(xì)胞癌占比達(dá)到90%。多納非尼通過(guò)對(duì)索拉非尼進(jìn)行氘代，改變其代謝途徑，提高安全性，增強(qiáng)療效，III期臨床試驗(yàn)中頭對(duì)頭優(yōu)效于索拉非尼，并于2021年6月獲批上市。憑借其優(yōu)異的療效和安全性，多納非尼獲國(guó)家衛(wèi)健委《原發(fā)性肝癌診療指南》、CSCO（中國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)）《原發(fā)性肝癌診療指南》等指南晚期肝細(xì)胞癌一線治療推薦。針對(duì)肝細(xì)胞癌，多納非尼目前正在探索聯(lián)合PD-1、TACE等多種手段的輔助治療、轉(zhuǎn)化治療，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。與此同時(shí)，多納非尼持續(xù)布局肝癌外的其他適應(yīng)癥，2022年8月多納非尼增加難治性分化型甲狀腺癌適應(yīng)癥獲批上市；并在膽道腫瘤、胃癌等適應(yīng)癥上進(jìn)行拓展。多納非尼2022年和2023H1分別實(shí)現(xiàn)銷售額3.02億元和2.17億元，隨著其2022年肝癌適應(yīng)癥納入國(guó)家醫(yī)保以及多適應(yīng)癥的持續(xù)開(kāi)發(fā)，未來(lái)有望持續(xù)放量，市場(chǎng)空間值得期待（經(jīng)我們測(cè)算，多納非尼風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的峰值收入達(dá)到24億元）。
　　▍杰克替尼：首款申請(qǐng)上市的國(guó)產(chǎn)JAK抑制劑，全線覆蓋MF適應(yīng)癥，多自免適應(yīng)癥具有市場(chǎng)潛力。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，骨髓纖維化的一種復(fù)雜的疾病，國(guó)內(nèi)年新患病人數(shù)超6萬(wàn)人。目前的診療指南中蘆可替尼是針對(duì)MF患者脾大和體質(zhì)性癥狀的一線治療方案。杰克替尼III期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)優(yōu)異，療效與安全性相比目前的唯一同類進(jìn)口藥物蘆可替尼具有優(yōu)勢(shì)（非頭對(duì)頭），是我國(guó)首個(gè)針對(duì)MF開(kāi)展注冊(cè)臨床試驗(yàn)并取得成功的國(guó)產(chǎn)新藥，產(chǎn)品于2022年10月提交NDA，有望在2023年獲批上市。與此同時(shí)，杰克替尼針對(duì)蘆可替尼復(fù)發(fā)和不耐受的MF患者均已完成II期臨床階段，效果優(yōu)異，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)MF的全線適應(yīng)癥布局。此外杰克替尼正在積極開(kāi)展重度斑禿，以及特應(yīng)性皮炎、強(qiáng)直性脊柱炎等自身免疫疾病的III期臨床研究。慢病群體用藥時(shí)間長(zhǎng)，患者人數(shù)多，杰克替尼有望為公司貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)（經(jīng)我們測(cè)算，杰克替尼風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的峰值收入將達(dá)到22億元）。
　　▍重組人凝血酶：療效安全性優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)現(xiàn)有的外科手術(shù)局部生物止血藥物主要為人血來(lái)源/動(dòng)物血來(lái)源提取的凝血酶、蛇毒血凝酶以及纖維蛋白粘合劑，其中2018年蛇毒凝血酶市場(chǎng)占比接近80%。海外已上市的重組人凝血酶Recothrom目前全球市占率達(dá)到24%。相較于國(guó)內(nèi)常見(jiàn)的異源的?；蜇i凝血酶，重組人凝血酶在純度更高、療效更好的同時(shí)，避免過(guò)敏和感染風(fēng)險(xiǎn)，且成本也更低。根據(jù)公司在EASL大會(huì)上公布的數(shù)據(jù)，公司重組人凝血酶止血效果（非頭對(duì)頭）與國(guó)外上市產(chǎn)品Recothrom相當(dāng)，于2022年5月提交NDA，有望在2023年獲批上市，成為國(guó)內(nèi)重組人凝血酶領(lǐng)域的獨(dú)家產(chǎn)品（經(jīng)我們測(cè)算，重組人凝血酶風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的峰值收入將達(dá)到22億元）。
　　▍重組人促甲狀腺激素：布局診斷+治療兩大領(lǐng)域。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，甲狀腺癌年新發(fā)患者約20萬(wàn)，治療方法包括切除、131I放射治療和系統(tǒng)藥物治療等。
　　在131I治療前需維持甲狀腺激素濃度，重組甲狀腺激素（rhTSH）可以避免因停用甲狀腺激素帶來(lái)的不良反應(yīng)。I/II期臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，公司重組人促甲狀腺素治療效果同停用甲狀腺激素相當(dāng)，且患者生活質(zhì)量更高，無(wú)患者出現(xiàn)甲狀腺功能減退癥狀。目前公司重組人促甲狀腺激素的診斷和治療兩個(gè)適應(yīng)癥均處于III期臨床階段，我們預(yù)計(jì)甲狀腺癌輔助診斷適應(yīng)癥有望于2023年完成試驗(yàn)。
　　▍打造領(lǐng)先雙多抗平臺(tái)，創(chuàng)新大分子管線值得期待。公司子公司GENSUN擁有三個(gè)候選藥物研發(fā)平臺(tái)TriGen、CheckGen和TGen，在三抗、免