>> 中信證券-信義能源(03868.HK)2023年中報點評：裝機規(guī)模持續(xù)擴張，項目儲備充足保障成長-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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此報告為加密報告 |
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23H1歸母凈利潤同比下降9%，一方面人民幣匯率走弱影響導致營收增幅較低，另一方面由于港元貸款利率上行導致財務(wù)費用同比高增。公司裝機規(guī)模穩(wěn)步增長，23H1末含補/平價光伏裝機規(guī)模1.7/1.6GW。為應(yīng)對光伏組件降價推動投產(chǎn)規(guī)模增長及資本開支步入擴張周期，公司對中期派息政策有所調(diào)整，預(yù)計將有利于公司裝機成長以及股東長期回報擴張。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為0.15/0.18/0.21港元，維持“買入”評級，目標價1.9港元。
▍23H1歸母凈利潤5.7億港元，業(yè)績低于預(yù)期。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.9億港元，同比增長2.4%；歸母凈利潤5.7億港元，同比下降9.0%；折算EPS 0.0749港元，同比下降13.5%，業(yè)績低于預(yù)期。公司擬派發(fā)中期股息3.4港仙/股，派息比例49.2%。
▍匯率影響拖累營收增速，融資成本高增導致業(yè)績下滑。由于裝機規(guī)模擴張，23H1公司發(fā)電量同比高增26.1%，但受人民幣匯率走弱及平價項目占比提升影響，公司營收增速僅為2.4%。截至23H1末公司港元/人民幣銀行貸款占比分別為86%/14%，上半年港元貸款利率受美聯(lián)儲加息等因素影響而顯著提升，使得公司財務(wù)費用同比高增48%至1.63億港元，導致公司業(yè)績同比下滑。
▍裝機規(guī)模穩(wěn)步增長，項目儲備充足保障成長性。2023年上半年公司完成對信義光能海南300MW光伏電站項目的收購，截至23H1末在運裝機容量達到3,314MW，含1,724/1,590MW的含補貼/平價項目。公司2022年年報披露預(yù)計全年收購700～1,000MW光伏電站，而信義光能公告顯示截至23H1末仍擁有約1,261MW在運集中式光伏電站，充足的潛在收購裝機容量將保障公司如期實現(xiàn)裝機增長目標。
▍中期派息政策有所調(diào)整，預(yù)計資本開支規(guī)模將顯著提升。公司2023年中期擬派息比例為49.2%，較2019~2022年94.8%/92.6%/84.8%/90.2%的歷史派息比例降低，下調(diào)主因是公司收購光伏電站資金需求增長，以及當前高利率環(huán)境下新增貸款融資將拖累公司整體盈利能力。我們預(yù)計在光伏組件價格下行、集中式電站并網(wǎng)提速、公司收購電站規(guī)模持續(xù)增長的情況下，公司資本開支規(guī)模將顯著提升，派息政策的調(diào)整有利于公司充分運用內(nèi)生現(xiàn)金加速發(fā)展，實現(xiàn)業(yè)績現(xiàn)金流的持續(xù)增長，從長期來看有利于股東回報的提升。
▍風險因素：新機組收購進展不及預(yù)期；新項目收益率低于預(yù)期；利用小時數(shù)低于預(yù)期；上網(wǎng)電價不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司收購光伏裝機規(guī)模低于預(yù)期以及匯率變化，我們調(diào)整相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)假設(shè)后相應(yīng)調(diào)整公司2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為12.50/14.75億港元（原預(yù)測值16.44/19.48億港元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為17.19億港元，對應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測分別為0.15/0.18/0.21港元，當前股價對應(yīng)PE分別為11/10/8倍?？紤]到近期H股綠電板塊估值偏低，我們保守根據(jù)公司過去一年歷史PE減去一倍標準差作為目標PE，給予公司2023年12.5倍目標PE，對應(yīng)目標價1.9港元，維持“買入”評級。
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