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貨幣市場：本周央行逆回購?fù)斗乓?guī)模前高后低，全周凈回籠70億，但周五時隔8個月重啟14天逆回購，利率跟隨7天調(diào)降20BP。此外，周五MLF凈投放1910億，降準(zhǔn)25BP也同時落地。周初隨著逆回購大規(guī)模凈投放，資金面逐步轉(zhuǎn)松，但此后逆回購凈回籠對于資金面仍然帶來了一定沖擊，降準(zhǔn)與MLF的影響似乎還尚未顯現(xiàn)，下半周資金面有所趨緊。盡管整體緊張程度相對前一周有所好轉(zhuǎn)，但DR007仍然維持在政策利率之上。
　　質(zhì)押式回購成交規(guī)模先升后降，周五降至7.15萬億，全周均值下降0.25萬億至7.08萬億；質(zhì)押式回購余額周三達到高點后同樣回落，周五降至10.64萬億，仍較前一周回升0.62萬億。周一銀行各類銀行剛性凈融出降幅已顯著收窄，周二后轉(zhuǎn)為大幅增加，周三較周一回升0.86萬億至4.19萬億，但周四后再度回落，周五再度降至4萬億以下，而非銀融出略有下降，融入規(guī)模整體有所回升。資金缺口指數(shù)先下后上，周五回升至1468，但相對于前一周的3222仍有所回落。
　　下周國債發(fā)行規(guī)模大幅增加，市場擔(dān)憂這可能會削弱降準(zhǔn)對資金面的影響，但考慮8月專項債發(fā)行偏緩，下周政府債凈融資規(guī)模反而有所下降，我們預(yù)計其短期影響有限。盡管8月超儲率降至1.1%，單純依靠9月降準(zhǔn)或難以使超儲率回到以往季末月的1.5%-1.6%附近，月末預(yù)計仍需大規(guī)模逆回購?fù)斗?，但央行選擇降準(zhǔn)而非MLF更大規(guī)模的續(xù)作，并在15日之前就落地，本身就說明這次降準(zhǔn)可能與資金面有關(guān)，央行在控制不使隔夜利率過低的同時可能也不希望推動資金面持續(xù)收緊。因此我們預(yù)計盡管降準(zhǔn)后資金面可能仍有波動，但中樞大概率不會持續(xù)提升，出現(xiàn)極端狀態(tài)的概率大幅下滑，基于此短端利率的高點可能已經(jīng)出現(xiàn)。
　　存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行1.5BP至2.44%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較上周大幅增加，且到期規(guī)模有所下降，存單轉(zhuǎn)為凈融資4673.4億元。分銀行類型來看，各類銀行均為凈融資，其中國有行、股份行、城商行凈融資規(guī)模均超過1000億元；本周6M期存單發(fā)行占比最高為38%，1Y期存單發(fā)行占比回落至36%。本周各類銀行存單發(fā)行成功率均大幅回升，重回近一年均值水平上方；城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅收斂。盡管基金轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈買入存單，但股份行同樣大規(guī)模凈買入，理財凈賣出存單接近年新高，存單供需強弱指數(shù)全周累計下行6.3pct至10.1%。非銀需求轉(zhuǎn)弱，疊加短期資金面波動仍存，這可能也會對存單造成一定擾動，但降準(zhǔn)落地反映了央行可能不愿意使資金面持續(xù)收緊，在前期大幅上行后，存單利率的高點可能已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)大概率將維持震蕩回落的態(tài)勢。
　　票據(jù)利率：本周票據(jù)利率窄幅震蕩，全周來看3M期票據(jù)利率較9月8日上行5BP至1.65%，而6M期票據(jù)利率持平上周于1.35%。
　　現(xiàn)券二級交易跟蹤：本周交易盤對債券轉(zhuǎn)為小規(guī)模增持，而主要配置機構(gòu)對債券整體轉(zhuǎn)為減持。以基金公司為代表的交易型機構(gòu)對政金債、國債、存單均轉(zhuǎn)為凈買入，對二永債的凈賣出規(guī)模下降，在利率債期限上主要對3年以上國債和1-10年政金債轉(zhuǎn)為凈買入。配置型機構(gòu)中，農(nóng)商行轉(zhuǎn)為小規(guī)模減持債券，而保險公司和理財產(chǎn)品增持規(guī)模較上周進一步下降。農(nóng)商行轉(zhuǎn)為凈賣出5年以上國債和7-10年政金債，對存單的凈買入規(guī)模也大幅減少，理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈賣出存單、減少凈買入短期限政金債，而保險公司主要減少凈買入地方債和二永債。
　　風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期。