>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評-兼評8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：預(yù)計Q3 GDP約為4.7%，總需求政策加碼空間仍存-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)雙雙回升，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下行
(1)8月高溫天氣逐步退場，疊加一攬子政策陸續(xù)出臺，工業(yè)生產(chǎn)實質(zhì)性改善、并非受益于低基數(shù)。其中，汽車、化學(xué)制品、計算機通信電子等行業(yè)表現(xiàn)較好。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)小幅回升了1.1個百分點至6.8%。
(2)固定資產(chǎn)投資延續(xù)下行?；ǎ簩ｍ梻涌彀l(fā)行支持基建增速，但整體來看動能趨緩，我們判斷2022Q3、Q4基數(shù)壓力增大，基建政策加碼的可能性在上升；地產(chǎn)：投資拐點仍未顯現(xiàn)，我們判斷需求端二線城市應(yīng)放盡放、一線漸進式放開，短期一線城市核心區(qū)實質(zhì)性放開可能性不高，供給端關(guān)注城中村改造的資金支持。制造業(yè)：在PPI觸底連續(xù)2個月回升后，制造業(yè)尤其是下游消費制造出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。高端制造維持高增長，邊際貢獻來自于專用設(shè)備、食品、紡織業(yè)。繼續(xù)關(guān)注從價格到盈利的傳導(dǎo)以及庫存周期階段切換。
暑期出行提振服務(wù)消費，青年失業(yè)率改善
(1)暑期出行火熱，服務(wù)消費改善好于商品消費。由于統(tǒng)計局沒有給出“服務(wù)零售”指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，我們以餐飲收入來替代（1-7月、1-8月兩者指標(biāo)極為接近），剔除2022年疫情擾動后，6月以來暑期出行大幅提振服務(wù)消費。
(2)8月仍未披露分年齡的失業(yè)率情況，統(tǒng)計局指出“青年人就業(yè)出現(xiàn)明顯改善”，一則指向穩(wěn)就業(yè)政策發(fā)揮積極作用，二則畢業(yè)季過后進入勞動力市場的青年人數(shù)趨于減少。
預(yù)計Q3 GDP約為4.7%，總需求政策加碼空間仍存
8月多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)修復(fù)且好于預(yù)期，疊加政策陸續(xù)出臺，全年實現(xiàn)5.0%的壓力有所緩解，但總需求政策加碼的空間仍存。我們基于生產(chǎn)法測算2023Q3 GDP約為4.7%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別為4.0%、3.9%、5.4%。若全年實現(xiàn)5.0%，對應(yīng)Q4 GDP增速為4.5%。一則需要看到當(dāng)前經(jīng)濟改善的斜率并不大、且更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的恢復(fù)；二則“金九”過半，8月下旬以來一攬子地產(chǎn)政策對商品房銷售的提振較為有限；三則近期央行展現(xiàn)了積極姿態(tài)，貨幣到信用的傳導(dǎo)需要多部門的協(xié)同配合。往后看，9-10月為政策密集落地期，關(guān)注化債、地產(chǎn)、基建等方面的增量政策：(1)地方化債方案將進入落地期，需重視金融機構(gòu)的參與和風(fēng)險偏好的調(diào)整，“一攬子化債方案”總體可能超預(yù)期。(2)地產(chǎn)需求側(cè)仍將邊際優(yōu)化，關(guān)注一線城市可能的政策調(diào)整，以及城中村增量資金。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。
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