久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

在流動性中性前提下，以久期為橫軸、經(jīng)濟預期為縱軸，得到四個象限組合：“短久期+弱預期”、“長久期+弱預期”、“短久期+強預期”以及“長久期+強預期”。商品空頭屬于“短久期+弱預期”資產(chǎn)、商品多頭屬于“短久期+強預期”資產(chǎn)，長端利率債當屬“長久期+弱預期”。站在當下，權益資產(chǎn)應被視為“長久期+強預期”。6-7月的政策預期階段“短久期+弱預期”資產(chǎn)“撤退”推動商品期貨價格走高。8月底第一波政策落地以來，“短久期+強預期”資產(chǎn)（商品多頭）以及“長久期+弱預期”資產(chǎn)（長端利率債）都已反應，唯獨“長久期+強預期”資產(chǎn)還在等待。我們預計經(jīng)濟轉彎需三步走（穩(wěn)定總量、盤活存量、提振信心），目前僅是第一步，隨著后續(xù)政策落地與工業(yè)企業(yè)利潤改善，權益資產(chǎn)的表現(xiàn)期也將臨近。
　　流動性中性下，兩因素、四象限以及當前各類資產(chǎn)的象限位置。流動性對于各類資產(chǎn)存在非對稱式、非線性影響。在流動性中性前提下，以久期為橫軸、經(jīng)濟預期為縱軸，得到四個象限組合：“短久期+弱預期”、“長久期+弱預期”、“短久期+強預期”以及“長久期+強預期”。商品空頭屬于“短久期+弱預期”資產(chǎn)、商品多頭屬于“短久期+強預期”資產(chǎn)，長端利率債當屬“長久期+弱預期”。站在當下，權益資產(chǎn)應被視為“長久期+強預期”。
　　國內經(jīng)濟觸底、穩(wěn)增長政策發(fā)力。1）庫存周期位置切換，逐漸利好“強預期”資產(chǎn)。7月中美PPI同比觸底回升，且在全球價值鏈重塑的背景下，PPI同比回升具有持續(xù)性，進而中美（乃至全球）共振進入被動去庫存，預計年底前進入主動補庫存。2）穩(wěn)增長政策將對Q4及明年經(jīng)濟形成助力。6-7月政策預期并未兌現(xiàn)，但8月底以來事情出現(xiàn)了實質性變化，政策基調已由適度調結構向大力穩(wěn)增長切換，只不過目前是第一步（穩(wěn)定總量），預計后續(xù)還有“盤活存量”和“提振信心”兩個環(huán)節(jié)。此外，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯改善，加上政策助力，Q4到明年經(jīng)濟回暖確定性增強。
　　“四象限”內各類資產(chǎn)對于當前經(jīng)濟與政策的反應及其前景。1）6-7月的政策預期階段“短久期+弱預期”資產(chǎn)“撤退”推升了商品期貨價格。2）8月底政策落地以來，“短久期+強預期”資產(chǎn)以及“長久期+弱預期”資產(chǎn)都已反應，唯獨“長久期+強預期”資產(chǎn)還在等待。事實上，長債調整不僅僅是對政策落地的反應，也是通縮預期扭轉、經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉好的結果。預計，長債調整或尚未結束，但也意味著債券配置盤可以看到更多的買點。3）“長久期+強預期”資產(chǎn)權益將如何選擇方向？可以更積極一些了。中國工業(yè)企業(yè)利潤增速與PPI（庫存周期）相關性極高，未來一年多工業(yè)企業(yè)利潤增速將持續(xù)回升，并有望在明年上半年轉正。剔除2014-2015年流動性極度充裕的階段后，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比對于滬深300走勢的預判非常有效。站在此時，雖然國內市場風險偏好未必馬上回暖，但距離國內權益資產(chǎn)的表現(xiàn)期已經(jīng)越來越近了。不過，我們不排除在市場真的變好之前還有波動。
　　風險提示：第一，如前文所述，國內政策“穩(wěn)定總量”已經(jīng)成型，假若“盤活存量”和“提振信心”落實不及預期，國內市場或仍有波動；第二，警惕如極端天氣、地緣政治風險升溫對中美經(jīng)濟的沖擊；第三，警惕美聯(lián)儲超預期加息對國內市場的負面影響，關注央行貨幣政策超預期風險。