>> 招商證券-A股流動性與風(fēng)格系列(一)-A股的四季效應(yīng)：原理、風(fēng)格和行業(yè)選擇-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 1252KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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A股年度投資節(jié)奏大致可以分為四個階段，本文分析了過往十年來A股年度投資的四個階段下的風(fēng)格行業(yè)特征，以及每個階段相應(yīng)風(fēng)格行業(yè)占優(yōu)原因。展望四季度，重磅經(jīng)濟(jì)會議疊加穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺有望助力經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，人民幣季節(jié)性升值或吸引外資企穩(wěn)轉(zhuǎn)向，大盤藍(lán)籌風(fēng)格有望相對占優(yōu)。
A股的四季效應(yīng)：在過去的十年中，A股市場的四季效應(yīng)大致沿著“春季躁動”、“階段回調(diào)”、“盛夏攻勢”、“藍(lán)籌回歸”四個階段演繹。每年春節(jié)前后1-2月市場往往會有一波漲幅可觀的“春季躁動”行情，市場在積累一定獲利兌現(xiàn)需求后會有一定幅度的回撤，可以稱之為“階段回調(diào)”，調(diào)整一般發(fā)生在3-4月。4月底隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司一季報陸續(xù)披露完畢，市場往往會沿著當(dāng)年高景氣方向發(fā)動幅度更大的一波進(jìn)攻，進(jìn)攻時間大多發(fā)生在5月-9月，我們在此前的報告中稱之為“盛夏攻勢”。到了四季度，進(jìn)攻往往結(jié)束，資金開始獲利了結(jié)，市場風(fēng)格回歸均衡，我們稱之為“藍(lán)籌回歸”。
春季躁動：隨著1月底業(yè)績預(yù)告披露落地，市場經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績進(jìn)入真空期，新的預(yù)期開始形成。同時，春節(jié)后資金重新回流銀行系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)資金開始著手新布局，市場流動性改善。疊加“兩會”前的政策預(yù)期升溫，市場風(fēng)險偏好上升，市場進(jìn)入春季躁動階段。春季躁動期間風(fēng)格表現(xiàn)為小盤成長占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為TMT、順周期均有可能占優(yōu)。
階段回調(diào)：3月開始后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季度公司業(yè)績披露相繼公布，春季躁動形成的經(jīng)濟(jì)預(yù)期落地，部分獲利資金進(jìn)行盈利兌現(xiàn)。市場流動性邊際收緊，各行業(yè)基于業(yè)績事實開啟階段性回調(diào)。階段回調(diào)期間風(fēng)格表現(xiàn)為大盤價值占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為金融、房地產(chǎn)、必選消費占優(yōu)。
盛夏攻勢：4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，市場對全年景氣趨勢和邊際改善的方向有了更明確的判斷，市場走勢從前期的預(yù)期驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榛久骝?qū)動。在政策明朗、基本面驗證的背景下，投資者往往沿著全年景氣趨勢和業(yè)績邊際改善的方向進(jìn)行布局。盛夏攻勢期間風(fēng)格表現(xiàn)為小盤成長占優(yōu)。行業(yè)層面多表現(xiàn)為TMT和消費板塊占優(yōu)。
藍(lán)籌回歸：進(jìn)入四季度，隨著三季報的陸續(xù)披露，全年業(yè)績預(yù)測回歸現(xiàn)實，市場會對不同行業(yè)進(jìn)行修正，同時，會對次年的業(yè)績預(yù)測進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。而市場的估值基準(zhǔn)隨之調(diào)整，導(dǎo)致估值切換。風(fēng)格上低估值大盤藍(lán)籌風(fēng)格的勝率更大。
本輪四季度風(fēng)格如何演繹？按照四個階段劃分考察今年以來的市場整體走勢，年初在外資回流、AI產(chǎn)業(yè)趨勢、兩會預(yù)期催化下以TMT和科創(chuàng)50為代表的小盤成長風(fēng)格明顯占優(yōu)，3-4月隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績披露市場階段回調(diào)，但5月-9月由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際削弱，經(jīng)濟(jì)基本面及改善預(yù)期較弱，市場整體震蕩回調(diào)，盛夏攻勢并不明顯。從目前的情況看，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的情況下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。四季度接近美聯(lián)儲降息周期開啟，疊加人民幣季節(jié)性升值，有望吸引外資重回凈流入，藍(lán)籌回歸的概率更高，四季度大盤藍(lán)籌風(fēng)格有望重回占優(yōu)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊；歷史表現(xiàn)不代表未來
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