>> 招商證券-美國8月CPI點評：耐心等待就業(yè)打敗通脹-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
大小： |
467KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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事件：
2023年9月13日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：8月CPI環(huán)比0.6%（前值0.2%），核心CPI環(huán)比0.3%（前值0.2%）；CPI同比3.7%（前值3.2%）。
核心觀點：
美國CPI同比8月反彈主因國際原油價格上行，本月娛樂項環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，在居民超額儲蓄耗盡的情況下，后續(xù)需密切關(guān)注除能源、房租外的生活性服務(wù)業(yè)相關(guān)CPI分項走勢。1）8月美國CPI能源項同比降幅收窄-3.6%（前值-12.5%），環(huán)比大幅上行至5.6%（前值0.1%）。其中，能源商品價格同比-4.2%（前值-20.3%），環(huán)比10.5%（前值0.3%），能源服務(wù)同比-2.7%（前值-1.1%），環(huán)比0.2%（前值-0.1%）。由于沙特和俄羅斯限產(chǎn)推升油價，截至9月11日，全美平均汽油價格已震蕩上行至4.3美元/加侖。2）除運(yùn)輸服務(wù)價格之外，其余服務(wù)項持續(xù)降溫。娛樂項環(huán)比下降至-0.2%（前值0.1%），教育服務(wù)環(huán)比0.0%（前值0.0%）。醫(yī)療服務(wù)同比-2.1%（前值-1.5%），環(huán)比0.1%（前值-0.4%）。3）CPI收容所項8月同比增長7.3%（前值7.7%），為連續(xù)第5個月下降。美國CPI二手車和卡車同比降幅擴(kuò)大至-6.6%（前值-5.6%），Manheim美國二手車指數(shù)同比降幅收窄至-7.7%（前值-11.6%），已連續(xù)12個月為負(fù)。
近期油價反彈，會加劇美國整體CPI和核心CPI的后續(xù)走勢分化。盡管美國房地產(chǎn)市場供給偏緊，預(yù)計明年美國房價并無明顯反彈空間。由于基數(shù)和油價因素，整體CPI預(yù)計近月波動偏平、年底小幅反彈，而核心CPI將受權(quán)重34.4%的房租項拖動而持續(xù)下行，達(dá)拉斯聯(lián)儲預(yù)測CPI房租項在24年一季度回落至5.7%的水平。先行指標(biāo)Zillow房租指數(shù)同比8月已經(jīng)持續(xù)回落至3.2%的疫情前水平，分地區(qū)來看，與利率敏感的信息行業(yè)就業(yè)降溫最快的情況相一致，加州多數(shù)地區(qū)的Zillow房價指數(shù)同比降溫較快，舊金山和薩克拉門托分別為-4.2%和-3.8%。分成屋/新屋來看，7月美國成屋銷售環(huán)比-2.2%（前值-3.3%），新建住房銷售則環(huán)比上升4.4%（前值-2.8%），反映出在成屋供給緊張的情況下，需求轉(zhuǎn)向新屋市場，亦推動了地產(chǎn)新房增建，7月美國已開工的新建私人住宅上升至145.2萬套（前值139.8萬套）。盡管供給偏緊，美國30年抵押貸款利率已升至7.12%，加之勞動力市場的持續(xù)均衡，預(yù)計明年CPI房租項并無明顯的反彈風(fēng)險。
我們認(rèn)為，對于美聯(lián)儲而言，未來更重要的是就業(yè)而非通脹數(shù)據(jù)。應(yīng)注意到，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)今年以來已有6個月出現(xiàn)下修，勞動力市場并非如同前期所預(yù)計般強(qiáng)勁。一旦失業(yè)率持續(xù)回升，即使通脹仍在2%以上，美聯(lián)儲貨幣政策亦可轉(zhuǎn)向，需要耐心等待就業(yè)數(shù)據(jù)打敗通脹。根據(jù)美聯(lián)儲9月6日所發(fā)布的褐皮書，部分地區(qū)已報告消費者超額儲蓄耗盡，依賴借貸支持消費，同時部分地區(qū)消費信貸拖欠情況有所上升；圣路易斯和明尼阿波利斯地區(qū)聯(lián)儲均報告企業(yè)出現(xiàn)難以轉(zhuǎn)嫁成本價格的情況，可選消費承壓。在失去超額儲蓄支撐的情況下，隨著勞動力市場均衡，消費需求會持續(xù)降溫。
市場方面：1）數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME數(shù)據(jù)仍反映市場預(yù)期美聯(lián)儲9月跳過加息、11月不加息為60%附近的大概率場景。2）美元指數(shù)小幅升至104.7附近，金價承壓，美債10年期收益率保持在4.28%的高位波動。
風(fēng)險提示：海外政策。
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