>> 招商證券-招商研究一周回顧-230915
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 742KB |
| 格式： |
pdf 共79頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點回顧摘要：
宏觀組。
1、接下來半年到一年，PPI和CPI繼續(xù)震蕩回升是大概率事件，可以說通脹已經(jīng)進入回升通道，這對于名義GDP和企業(yè)利潤來說是積極信號。這個過程中，同樣重要的是識別驅(qū)動通脹的動力結(jié)構(gòu)。例如8月驅(qū)動通脹的部分動力來自“豬價、油價、礦價”，與豬周期和輸入性通脹有關(guān)，而核心CPI和中下游制造業(yè)PPI還有進一步恢復的空間。因此，在通脹進入回升通道后，下一階段要具體觀察其彈性和結(jié)構(gòu)，有助于理解經(jīng)濟的內(nèi)生恢復狀態(tài)和發(fā)現(xiàn)景氣度的結(jié)構(gòu)性機會。
2、對于美聯(lián)儲而言，未來更重要的是就業(yè)而非通脹數(shù)據(jù)。應(yīng)注意到，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)今年以來已有6個月出現(xiàn)下修，勞動力市場并非如同前期所預計般強勁。一旦失業(yè)率持續(xù)回升，即使通脹仍在2%以上，美聯(lián)儲貨幣政策亦可轉(zhuǎn)向，需要耐心等待就業(yè)數(shù)據(jù)打敗通脹。根據(jù)美聯(lián)儲9月6日所發(fā)布的褐皮書，部分地區(qū)已報告消費者超額儲蓄耗盡，依賴借貸支持消費，同時部分地區(qū)消費信貸拖欠情況有所上升；圣路易斯和明尼阿波利斯地區(qū)聯(lián)儲均報告企業(yè)出現(xiàn)難以轉(zhuǎn)嫁成本價格的情況，可選消費承壓。在失去超額儲蓄支撐的情況下，隨著勞動力市場均衡，消費需求會持續(xù)降溫。
策略組。
1、近期中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際變化對A股意味著什么？美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)除了消費之外都很一般。用發(fā)電量、進出口、制造業(yè)產(chǎn)出、信貸等經(jīng)典的經(jīng)濟指標衡量，美國經(jīng)濟實際處在類衰退的狀態(tài)，并與GDP數(shù)據(jù)明顯背離。市場關(guān)注的美國較強的消費、就業(yè)主要來自于美國政府對居民較大力度轉(zhuǎn)移支付的支撐。但也會造成赤字規(guī)模的持續(xù)攀升而不可持續(xù)。如果投資者能正視中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際變化，則近期影響較大的北上資金繼續(xù)大幅流出的空間有限。在此前證監(jiān)會一系列活躍資本市場的政策出爐之后，未來國內(nèi)資金面逐漸從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。只要外資停止大幅流出，在國內(nèi)基本面邊際改善，資金面轉(zhuǎn)為進流入的情況下，A股將會逐漸轉(zhuǎn)為上行周期。本輪反彈的核心思路是——回歸主線，業(yè)績?yōu)橥酰据喎磸椫骶€涉及到的行業(yè)包括TMT、地產(chǎn)消費和以金屬為代表部分大宗品。業(yè)績方面，毛利率凈利率改善，庫存周期接近尾聲的行業(yè)預計未來業(yè)績改善的斜率更大，主要包括部分順周期領(lǐng)域（有色金屬、機械設(shè)備等），消費服務(wù)領(lǐng)域（交運、家用電器、輕工制造）、以及醫(yī)藥生物、計算機、電子等。
2、從中長期角度，我們建議關(guān)注AI+科技革命下的數(shù)字經(jīng)濟（數(shù)據(jù)要素）、人工智能、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢，以及降本增效驅(qū)動下碳中和產(chǎn)業(yè)鏈的新技術(shù)路線，電動化智能化大趨勢下電動智能汽車滲透率增加。
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